Proffset: Våga vägra aktier – räknar med rejäl sättning

I början av februari, när Stockholmsbörsen var upp runt 9,5 procent för året, valde von Euler och Partners att kraftigt minska sitt aktieinnehav till förmån för nordiska high yield-krediter. Ett beslut som i efterhand framstår som ett genidrag, då världens börser tog sig ett unisont dyk kort därefter.

Sedan dess har kapitalförvaltaren mer eller mindre suttit på händerna – trots den senaste tidens tydliga börsoptimism.

– Ja, vi gör ju det, vi är fortfarande försiktiga när det gäller att öka aktierisken även om vi har varit relativt aktiva i att rebalansera våra portföljer. Det känns som att marknaden verkar ha skrivit av tullarna – man räknar inte med att de blir så farliga, trots att nivåerna är rekordhöga. I stället fokuserar man på att bolagsrapporterna ändå är helt okej, och då fortsätter börsen att stiga. Det har vi sett under sommaren, säger investeringschefen Jon Arnell.

”Sentimentet är väldigt stretchat”

Men under ytan ser han flera tecken på att den rådande börsglädjen kan visa sig vara både missriktad och riskabel.

– Jag skulle säga att sentimentet är väldigt stretchat. Vi ser tendenser till att investerare belånar sig för att köpa aktier, och vi ser ”meme stock”-rallyn i USA. Det har präglat hela sommaren. Det är fortsatt småsparare som köper, medan institutioner är mer försiktiga. Samtidigt är kreditspreadarna på rekordlåga nivåer och aktievärderingarna höga – så marknaden känns ganska ansträngd.

– Tittar man på hösten så är det säsongsmässigt svagare månader, och fokus kommer allt mer att ligga på makroekonomin. Tullfrågan har man tillfälligt lagt åt sidan, men makrosiffrorna blir fortsatt avgörande, säger han, och lyfter fram Feds ovilja att sänka räntan utan tydligare tecken på inbromsning eller inflationseffekter från tullarna.

När kommer ni att börja handla aktier igen?

– Jag vill se kurserna komma ner en bit innan jag trycker på köpknappen. Jag tycker att det har gått lite för lätt på uppsidan, framför allt när det gäller den amerikanska marknaden som återhämtat sig starkast. 

Han fortsätter:

– Jag har svårt att ta positioner när vi redan står på så höga nivåer värderingsmässigt, det känns som att många investerare hänger upp allting på att 2026 kommer att bli mycket bättre innan vi ens sett den här inbromsningen. Vi hade en dipp i början av april och det verkar som att marknaden tror att vi tog ut allting dåligt då, det är så den har reagerat i alla fall.

”Man ska aldrig sälja allt”

Enligt Arnell bör investerare undvika att göra för tvära kast, även i tider då en sättning känns nära förestående. I stället för att sälja av allt är det bättre att justera risken i portföljen, menar han.

– Man ska aldrig sälja allt, man ska alltid vara investerad i marknaden, men man ska skifta risken. Nu har vi sett en liten återhämtning för dollarn under de senaste veckorna, vilket vi också sett i fondflöden, att man börjat köpa globalfonder igen. Man ser även att småbolags- och hälsovårdsfonder säljs till förmån för globala fonder och försvar. Så folk köper egentligen det som gått starkt och säljer det som gått svagt, och är man långsiktig är det helt fel taktik att göra så, då ska man ju köpa det som gått svagt i stället och hoppas på en återhämtning.

Men hur kan småsparare göra såna misstag? Det låter ju givet att göra som du säger?

– Ja, men det brukar vara så. Småspararna köper på toppen och säljer på botten. Nu känns det mer stabilt på marknaden, vi har haft ett svagt positivt uppåtlut på kurserna och då känner sig folk bekväma igen och köper det som man köpt tidigare.

Det är uppenbart att du tror på en sättning framöver. Hur stor kan en sådan bli? Snackar vi 5–10 procent eller kan det till och med bli värre än så?

– 5–10 procent under hösten tror jag inte skulle vara några konstigheter. När det sker är det dags att börja titta på att öka aktieallokeringen igen. Jag tror inte vi kommer att få se samma jättekraftiga tapp som vi fick se under våren, det var en chock som marknaden fick då, den har vi nog passerat nu. 

– Nu behöver vi få klarhet kring tullarna. Det ser hanterbart ut, även om jag tror att det kommer att bromsa tillväxten.