Radat upp besvikelser – men nu vänder det för NCAB

Mönsterkort kanske inte låter så hett, men det är grunden i all elektronik. Det är den gröna beståndsdelen i ett kretskort som kopplar samman komponenter och anpassas efter användningsområde.

En affärsmodell med möjlighet att ta bra betalt

I takt med att fler produkter blir uppkopplade och mer avancerade ökar kraven på prestanda, tillförlitlighet och energieffektivitet. Något som NCAB under lång tid kapitaliserat på. Och kommer fortsätta att göra trots senaste tidens utmaningar.

Bolaget är en distributör av mönsterkort. Man samarbetar med ett nätverk av fabriker. Detta nätverk använder man sedan för att hitta rätt fabrik som kan tillverka det kunden, som en kontaktstillverkare som Note eller slutkunden, behöver. Eftersom korten används i olika typer av produkter varierar kraven beroende på exempelvis material, design och prestanda.

NCAB verkar inom HMLV-segmentet (hög mix, låg volym), vilket innebär att de hanterar beställningar med stor variation i utförande och mindre volymer snarare än standardiserad massproduktion. Det är bland annat tack vare detta som man kan ta bra betalt för sina tjänster. Man blir en partner till sina kunder.

Tullkostnader läggs på kunden

Eftersom tillverkningen huvudsakligen sker i Kina är detta ett bolag som påverkas tydligt av det tullkrig vi nu har. USA är NCAB:s näst största marknad. Samtidigt har de varit med om detta tidigare och den extra kostnaden läggs på kunden.

Mönsterkorten är ingen stor del av kostnaden för en vara, men kritisk. Risken känns därför hanterlig, men värd att hålla ett öga på.

Eftersom NCAB själva inte äger några fabriker är det en kapitallätt affärsmodell. Vilket också syns när vi jämför resultatet med kassaflödet från den löpande verksamheten. En stor del blir rent kassaflöde som sedan används till förvärv. Det är den här modellen som ligger bakom den imponerande avkastningen på eget kapital NCAB visat på under alla år.

Den totala omsättningen har växt med nästan 15 procent per år sedan de noterades 2018. Resultatet har ökat med över 20 procent per år. Detta trots de senaste årens svacka med lågkonjunktur och vinstvarningar.

NCAB har radat upp besvikelser

Kvartalsrapporten som presenterades under februari kan dock inte beskrivas som annat än en fortsättning på besvikelserna. Marginalen halverades och aktien var ner nästan 9 procent. En generellt svag marknad råder, men det som stack ut ordentligt var marginalen i Europa som drabbade hela resultatet. Den var inte bara dålig – den var katastrofal.

Men vd Peter Kruk och finanschefen Timothy Benjamin förklarade under telefonkonferensen att en del av den usla marginalen ska vara mer av engångskaraktär (implementering av nytt it-system och förvärv som inte bidragit positivt ännu). Den ska inte vara på denna nivå och kommer förbättras. Gissningsvis redan i närtid. Även om omsättningen behöver komma upp för att den helt ska återgå.

Källa: NCAB

Orderingången, och att denna nu var högre än omsättningen i kvartalet första gången på länge, var inget marknaden valde att fokusera på. Men det är värt att ta fasta vid. Ett steg i rätt riktning för omsättningstillväxten.

Förvärvsresan lär fortsätta

Det är ofta som mörkast innan vändningen. NCAB är långt ifrån ett dåligt bolag även om det varit tufft senaste åren. De har som sagt en lönsam affärsmodell där de växer både, och i ungefär lika delar, organiskt som genom förvärv.

Organiskt tack vare en underliggande marknadstillväxt. Medan den förvärvade tillväxten, som nämndes tidigare, främst består av att man köper upp mindre distributörer runt om i världen. På så sätt kan man knyta till sig både nya kunder, marknader och sektorer på ett effektivt sätt. Med det starka kassaflödet och en nettoskuld på 1,7x ebita finns alla möjligheter till att fortsätta den konsolideringsresan.

Analytikerna förväntar sig en tillväxt på 12 procent under 2025. Rörelseresultatet ska öka betydligt mer än så. Över 30 procents ökning förväntas tack vare en normalisering i marginalen och lätta jämförelsetal.

Källa: Börsdata/Factset

2026 förväntas en omsättningstillväxt med 11 procent och att rörelsemarginalen förbättras ytterligare. Detta är alltså ett bolag med bra tillväxt och resultatförbättring framför sig. Det borde också leda till att sentimentet för aktien förbättras.

Källa: Börsdata/Factset

Värderingen på strax under ev/ebit 20 är lägre än det historiska snittet och blickar vi in i 2026 ser det än mer aptitligt ut. Bolaget har ett ambitiöst omsättnings- och resultatmål på 8 miljarder respektive 1 miljard till 2026. Det här är något som med största sannolikhet kommer behöva omvärderas och skjutas på framtiden vilket redan ligger i marknadsförväntningarna.

Kort sammanfattat så är det läge att plocka upp ett kvalitetsbolag som haft det motigt. Den operationella trenden i bolaget ska vända. Det är dags för tillväxt och marginalexpansion. Då brukar även aktietrenden hänga med.