Sargat förtroende har lett till bra köptillfälle

Många har säkerligen hört talas om Fortnox i ett eller annat sammanhang. Kanske har man använt deras bokförings- eller tidrapporteringstjänster, kanske har man varit en del av den kursresa aktien gjort. På fem år har bolaget gett en avkastning på nära 280 procent. Vilket är nästan 190 procentenheter bättre än börsen som helhet.

Skakig resa för Fortnox under 2024

Under senaste året har kursen dock varit svajig. I mars publicerade Financial Times en artikel om att blankarna fått upp ögonen för Fortnox. Det orsakade ett fall på nästan 15 procent. Kritiken gick ut på att bolaget ägnat sig åt aggressiv bokföring och blåst upp siffror rörande deras adresserbara marknad. Artikeln följdes upp av ytterligare en negativ publicering i juni, då föll aktien 4 procent. Bolaget har dementerat påståendena men vissa tolkade det som att kritikerna fick vatten på sin kvarn när vd Tommy Eklund i augusti meddelade att han bestämt sig för att lämna bolaget av personliga skäl. I samband med allt detta har, föga förvånande, blankningar ökat i bolaget. Från strax över 2 procent som lägst under året till nu 6,5 procent. Styrelseordförande och tillika största ägare Olof Hallrup som varit aktiv i bolaget sedan över tio år menade dock att det inte fanns någon dramatik i lämnandet eller substans i eventuella påståenden. Ett uttalande Olof Hallrup backade upp med handling i form av att öka sitt aktieinnehav. I denna analys ses dessa händelser snarast som brus, rätt eller fel får framtiden utvisa.

Källa: Holdings

Imponerande tillväxt

Omsättningen för Fortnox har sedan 2019 ökat med 280 procent och vinst per aktie med nästan 400 procent om man kommer in i linje med årets estimat. Bakgrunden till denna minst sagt imponerande tillväxt är generell marknadstillväxt, marknadspenetration och introducerandet av fler tjänster än bara den klassiska bokföringen. Bolaget har de senaste åren skapat fler vertikaler för möjlighet att växa. Man skulle kunna se som att man vill bli en ”one-stop shop”. Idag erbjuder man inte bara bokföringstjänster utan även det mesta som ett företag kan behöva runt om, som fakturering, lönehantering och finansieringstjänster. I år har man även lanserat ett enligt bolaget efterlängtat företagskort.

Fortnox fokuserar främst på små och medelstora företag. Intäkter växer både via att fler mindre företag digitaliserar sin verksamhet och att kunderna expanderar. Den genomsnittliga månadsintäkten per kund i senaste kvartalet var 285 kronor, en låg summa för ett effektivt verktyg. Siffran har Fortnox för avsikt att öka, som de gjort de senaste åren, något som får ses som rimligt. Idag är det fortsatt en stor andel som endast använder någon del av hela erbjudandet, att få fler av deras kunder att använda fler tjänster är något som ska utgöra en del av den förväntade tillväxten framåt. En ytterligare tillväxtmöjlighet är såklart även prishöjningar. Produkterna är verksamhetskritisk, jobbiga att byta ut och är som tidigare nämndes en relativt låg kostnad vilket borde innebära relativt pris-okänsliga kunder. Åtminstone på dessa prisnivåer. 

Källa: Börsdata och Factset

Tillväxten, positionen och lönsamheten få förunnat

Om det inte framgått hittills kan avslöjas att jag anser aktien köpvärd på dessa nivåer. Analytikerkåren prognostiserar cirka 25 procent årlig tillväxt 2024–2026. Det finns en tydlig hävstångseffekt i bolaget vilket innebär ökande marginaler och en vinsttillväxt högre än omsättningstillväxten. Intäkterna är framför allt av återkommande karaktär från en stor, väldiversifierad kundbas. Det borde innebära en hög stabilitet i intäkterna. Nettokassan möjliggör för dem att fortsätta köpa bolag som kan komplettera deras erbjudande samt investera för framtiden. Bolaget ska av dessa anledningar vara högt värderat.

Antar vi att analytikerkårens estimat blir verklighet värderas bolaget till strax under P/E 35 på 2026. Runt samma nivåer hittar du andra investerarfavoriter som Vitec, Hemnet, Lime och Addtech. Av dessa är endast Hemnet i närheten av Fortnox tillväxt, lönsamhet och finansiella ställning. Fortsätter bolaget leverera som tidigare och lyckas hålla den höga tillväxten och lönsamheten som de själva tänkt så är det på dessa nivåer ett bra köp. Särskilt med tanke på det sargade förtroendet, som fick sig ännu en törn i veckan efter förmodad ”analytikermassage”. Jag väljer att tro att Fortnox kommer lyckas med sin fortsatta tillväxtresa och reparera förtroendet på vägen, men man måste göra ett omtag vad gäller kommunikationen och transparensen.