Skanska lyfter lönsamheten – men aktien står still

Skanska kan bli kul. Med en uthållig byggmarginal över 3,5 procent och en värdering i linje med branschkollegorna ska börsvärdet upp till 130 miljarder kronor. Det motsvarar 315 kronor per aktie och en uppgång på 30 procent. Men för kursrekord och höga multiplar krävs drömlika och lättbegripliga berättelser. Bitcoin ska bli världsvalutan, Novo bota all världens fetma och Nvidia vinna det evigt långa AI-racet.

Drömmen om USA är berättelsen om Skanska. Den kan dessutom kryddas med flykten från förlusttyngda projekt.

Men ett svårtolkat USA har naggat storyn i kanten. Drygt hälften av intäkterna, resultaten och orderboken kommer från landet. Alltså en helt klart viktig region för intjäningsförmågan.

Rekordstora orderboken

Skanska kan förenklat delas upp i två delar: rörelsevinster från den klassiska byggverksamheten och projektvinster från de övriga delarna där bland annat bostäder och kommersiella fastigheter utvecklas och säljs.

Det var knappt att byggmarginalen påverkades vid finanskrisen 2008. Men rörelsemarginalen har inte uppnått 4 procent de senaste 15 åren. Det var nära 2010, men värre var det 2018. Marginalmålet är minst 3,5 procent.

Anders Danielsson hade ett tydligt uppdrag från huvudägaren Industrivärden när han tillträdde 2018. Det var slut på förlusttyngda projekt och nedskrivningar, bland annat i Polen och USA. Vid tillfället uppgick byggmarginalen till strax över noll. Och vid senaste rapporten 3,7 procent i årstakt.

Bakom berättelsen om Skanska finns hårda fakta i form av siffror. Orderboken är på rekordstora 268 miljarder kronor och orderingången i årstakt motsvarar 113 procent av intäkterna under samma period. Byggmarginalen nosar på rekordhöga 4 procent och bara nettokassan har skapat 1,6 miljarder vinstkronor på 2,5 år.

Osäker framtid till mötes

Nedskrivningar och förlusttyngda projekt tillhör alltså den moderna historiken. Men det finns exempel på det motsatta. Elizabeth River Crossings, ett tunnelprojekt i Virginia, är ett av de finare. Värdet på ägarandelen redovisades till strax över miljarden, enligt not 20 B i årsredovisningen 2019. Ett år senare såldes projektet och Skanska fick drygt 5 miljarder kronor för sin andel, en nettovinst på 4 miljarder räknades hem.

En låg multipel på byggrörelsen synliggörs genom förenklade kalkyler baserat på redovisade värden. Värdet på tillgångarna är 72 miljarder kronor, börsvärdet cirka 100. Det teoretiska värdet hamnar på cirka 30 miljarder kronor, inklusive kassan.

Med en rörelsevinst i byggverksamheten på 6,5 miljarder i årstakt hamnar den teoretiska multipeln på låga ensiffriga tal.

Det är betydligt lägre än de mindre branschkollegorna Peab, NCC och Sentia. Används motsvarande multiplar på Skanska adderas 30 miljarder till börsvärdet. Det motsvarar 75 kronor på kursen som handlas runt 240.

Räntor högre än väntat kan både jobba emot aktien och värdet på tillgångarna. Risken för nedskrivningar lever alltid. Lönsamhetsutmaningar blir lätt konstanta när projekt görs i vitt skilda regioner.

Det är högst oklart hur statligt finansierade projekt i USA hanteras framöver, och de har trots allt varit viktiga för vinsterna på senare år. För att lyckas sälja färdigställda projekt är det viktigt med en aktiv transaktionsmarknad inom kommersiella fastigheter.

Då ger det avtryck på aktien

Det är ingen hemlighet på aktiemarknaden att Skanska har stora och lågt värderade tillgångar. En hel del av det ligger redan i aktiekursen.

När helheten lirar blir Skanska riktigt bra. Kan Anders Danielsson övertyga börsen att den sju år långa förändringsresan höjt lönsamheten långsiktigt kommer det att ge avtryck på aktien. Annars blir det bara billigt med tiden.

Men enkla och teoretiska kalkyler som visar att vinster och tillgångar värderas lågt ska snarare ses som en kudde åt aktien. Byggmarginalen är en bra bit över historiska snitt och nära rekordnivå. När den operationella fallhöjden ökat kan kuddar behövas för att begränsa kursfallet.

En tydlig uppsida i aktien är svårt att se i det korta perspektivet. Drömmen om USA blev verklighet. Flykten från förlusttyngda projekt är genomförd. Skanska är stort, tryggt och tråkigt. Så lär det förbli. Medan aktiemarknaden skissar på nästa story står vi vid sidan och köper annat. Avvakta.