Skiftet speglar djupare oro: ”Vita huset leker med elden”
De amerikanska långräntorna fortsätter stiga – trots att Fed sänkt räntan flera gånger och väntas sänka igen på onsdag.
Ett ovanligt skifte som enligt SEB:s seniorekonom Robert Bergqvist speglar en djupare oro i ekonomin – och som i kombination med en svagare konjunktur riskerar att utvecklas till ett mardrömsscenario för börsen.
– Vita huset leker med elden när de försöker politisera penningpolitiken, säger han.
Normalt sett brukar långräntorna falla när Fed sänker styrräntan. Men det är inte så mycket som är normalt med USA för tillfället, då landet befinner sig i ett läge där de underliggande ekonomiska krafterna drar åt motsatt håll.
Det märks inte minst i utvecklingen på den amerikanska räntemarknaden. Trots att Federal Reserve sedan september 2024 har sänkt styrräntan med totalt 1,5 procentenheter har marknadsräntorna stigit under samma period: den amerikanska tioåringen, som nu ligger runt 4,2 procent, med nära 0,6 procentenheter, och 30-åringen med över 0,8.
Enligt Robert Bergqvist är det främst tre drivkrafter som ligger bakom utvecklingen: en snabbt svällande statsskuld, en ovanligt stor våg av statsobligationsemissioner – och en växande oro för att Federal Reserves politiska oberoende håller på att försvagas.
Det handlar med andra ord inte om konjunkturen – utan betydligt djupare strukturella krafter.
– På de här nivåerna är det någonting vi kan hantera, men om det är som så att det här är början på en långsiktig trend så adderar det en ny dimension av utmaning för marknaden, säger Bergqvist.
”Ett spel med hög risk”
USA:s statsskuld ligger i dag på omkring 125 procent av BNP och fortsätter att stiga. Samtidigt fyller finansdepartementet marknaden med stora volymer nya statspapper. Redan den här veckan tidigareläggs flera emissioner inför onsdagens Fed-besked – ett ökat utbud som gör investerarna mer försiktiga och pressar räntorna uppåt.
– Jag tycker att vi, steg för steg, får se hur Fed politiseras, att deras politiska oberoende naggas betydligt i kanten. Och då finns det en nervositet i marknaden att det här kan leda till större inflationsrisker längre fram, säger Bergqvist.
Louis Landeman, chef för hållbarhetsanalys på Danske Bank och veteran på räntemarknaden, lyfter ytterligare en aspekt:
– Nu är det fortfarande ganska bra tillväxt i USA och så länge den håller i sig kan det här funka, men om tillväxten börjar vika på sikt så kan det här bli riktigt utmanande.
Han varnar för vad som händer om ekonomin bromsar samtidigt som de långa räntorna fortsätter uppåt.
– Det är svårt att sätta en exakt brytpunkt på räntan eftersom det är en sammantagen dynamik det handlar om. Skulle man till exempel gå in i en recession med stigande räntor samtidigt som de stora budgetunderskotten inte adresserats, då blir det väldigt, väldigt svårt att hantera de här skuldnivåerna.
Landeman pekar också på den politiska risken:
– Trump vill ha ner räntan, men om han petar för mycket i Fed:s oberoende kan det få motsatt effekt. Om investerare tappar förtroendet för centralbanken är det rimligt att de vill ha mer betalt för att hålla statsobligationer. Det är ett spel med hög risk.
”Ett mardrömsscenario för börsen”
Samtidigt börjar konturerna av ett betydligt mer besvärligt scenario skymta. Den amerikanska ekonomin väntas tappa fart nästa år, även om tillväxten fortfarande ligger på positiva nivåer. Men stora problem riskerar att uppstå om inflationen inte faller som Fed hoppas.
– Jag tror inte på det fullt ut, men vi ser ju lite svaga konturer av det. Om inflationen dessutom inte kommer ner som vi tror och fastnar på de här höga nivåerna så har man inte uppnått ett stagflationsscenario, men själva riktningen är mot det hållet, säger Bergqvist.
Ett sådant scenario – där tillväxten bromsar in samtidigt som de höga priserna biter sig fast – skulle slå direkt mot både börsen och statsfinanserna.
– Det är ett mardrömsscenario för aktiemarknaden eftersom vinstutvecklingen kommer att bli sämre samtidigt som det ökar risken för att räntan kommer att bita sig fast på högre nivåer. Och det är också en mardröm för den amerikanska statsskulden, säger han.
Om långräntorna fortsätter att stiga i en svagare ekonomi ökar risken för att USA tvingas låna mer bara för att klara räntebetalningarna.
– Då riskerar du att sätta den här statsfinansiella snöbollen i rullning, det vill säga att du måste börja låna pengar bara för att betala räntor och amorteringar, och det är ju en väldigt olycklig situation, säger Bergqvist.