Spännande tider i Humble

För drygt tio år sedan noterades Bayn i en undanskymd tillvaro på börsen. Det dröjde till 2021 för resan att ta fart då en förvärvsoffensiv inleddes där inte minst Humble Co förvärvades. Förvärven skickade upp omsättningen från 30 miljoner kronor till drygt 1,5 miljarder. Stora planer målades upp där de finansiella målen tog sikte på en försäljning om 16 miljarder under 2025.

Den intensiva förvärvsresan som inletts i en nollräntemiljö kom dessvärre som så mycket annat på skam i takt med att verkligheten knackade på och pengar återigen fick ett pris. Bayns höga skuldsättning blev ett ok men har hanterats genom nyemissioner och fastighetsförsäljningar samt en rejäl inbromsning i förvärvsresan.

Under 2024 såldes faktiskt Bayn så på sätt och vis är cirkeln sluten. Vi kan konstatera att Humble nådde ungefär halvvägs med en omsättning som ser ut att landa på drygt 8 miljarder under 2025. Inte så pjåkigt det heller där aktien är upp 200 procent på fem år. Samtidigt är aktien ned 75 procent från toppen 2021 så investerarkollektivet är nog delade i känslorna för aktien. Nu slutar inte resan här heller, om än att den tar en annan form.

Det syns inte minst i de nya finansiella målen som reviderades under 2024 där tillväxtambitionerna har skruvats ned till förmån för starkare marginal och kassaflöden.

Det är dock inte några defensiva mål där tillväxten ska vara 15 procent årligen varav merparten organisk. På lönsamhetsfronten ska rörelsemarginalen (ebit) vara minst 10 procent. För nya investeringar är målet en avkastning om minst 30 procent på kapitalet och att nettoskulden inte ska överstiga 2,5 gånger ebitda.

Når Humble de målen är aktien ett fynd. Men vägen dit är inte spikrak.

Humble består i dag av knappt 50 bolag fördelade inom fyra verksamhetsområden. Vid en första anblick kan man tro att bolaget endast är en varumärkesägare som säljer över 40 000 unika produkter, men faktum är att det också rör sig mycket om distribution och kontraktstillverkning.

Lönsamhetsprofilen skiljer sig väsentligt mellan de olika verksamheterna. Lägst är marginalen inom den rena distributionsaffären i Norden på 3,5 procent under fjolåret där omsättningen i stället är högst.

Noterbart är att Humble har en andel på 20–50 procent av omsättningen från kontraktstillverkning inom de övriga affärsområdena och en låg andel distribution.

Just kontraktstillverkningen går åt båda håll där Humble har egen tillverkning men också nyttjar flertalet externa partner. Men kontraktstillverkning ska nog anses vara ett komplement för att fylla ut överkapacitet.

Rimligen finns det en hel del marginal att hämta om Humble bättre kan matcha och fylla ut den egna produktionskapaciteten med egna varumärken snarare än att ägna sig åt kontraktstillverkning.

För det krävs volymtillväxt och det har Humble där tillväxten på 9 procent under 2024 var helt organisk och merparten från volym. Det är dock en vikande trend från 16 samt 29 procent åren före men fortfarande godkänt.

Förutom en större andel egen produktion och kapacitetsutnyttjande så har fraktkostnaderna kommit ned, vilket också kan gynna bruttomarginalutvecklingen. Dessutom kommer den starkare kronan agera medvind för Humble som har halva omsättningen i Sverige. En väsentlig del av inköpen kommer nämligen från Asien och när nuvarande lager har omsatts kommer det synas i resultaträkningen

I årets första kvartal var dock tillväxten inte mer än 4 procent organiskt, men då inverkar den sena påsken negativt samtidigt som Quality Nutrition tappade kontraktsförsäljning och 7 procent av omsättningen. Här är ledningen optimistisk där en ny automatiserad produktionslinje med energidryck tillsammans med bars och proteinpulver ska lyfta under andra halvåret där kunderna redan i andra kvartalet ska ha ökat inköpen. Just Quality Nutrition är tillsammans med Future Snacking tänkt att agera tillväxtmotor i koncernen så det vill nog till att det börjar röra på sig även här.

För den starkast lysande stjärnan i första kvartalet är Future Snacking där Pändy och True Co växer kraftigt. Expansionen för Pändy in i Norge har varit en succé där omsättningen nu nästan är i paritet med den svenska. Omsättningen steg hela 19 procent i årets första kvartal med en rejäl bruttomarginalförstärkning därtill.

Trots en kräftgång för bruttomarginalen inom distributionsaffären ökade koncernens bruttomarginal till 32,3 procent (31,0). Ökade marknadsföringskostnader höll dock nere den justerade ebitamarginalen som var oförändrad på 7,0 procent. Här justeras det också för lite diffusa poster. En representativ marginal är nog snarare någonstans mellan 6 och 7 procent beroende på hur generöst man vill justera.

Balansräkningen är trots emissioner och försäljningar ansträngd med en nettoskuld på 1 689 miljoner kronor allt som allt, där jag räknar in villkorade tilläggsköpeskillingar och skatteanstånd men exkluderar leasingskulden. Det motsvarar drygt tre gånger ebita. Utrymmet för förvärv är därmed begränsat även om det nog finns goda möjligheter till något mindre kompletterande förvärv.

Sammantaget anser jag att Humble bör kunna växa med 5–10 procent givet historiken och vissa lovande varumärken. Med tillväxt och gynnsam valutautveckling samt bättre kapacitetsutnyttjande och fortsatt gnetande med inköp och stödfunktioner inom koncernen borde marginalen kunna vässas. Värderingen är i dagsläget inte högre än tio gånger ebita så en snäppet högre lönsamhet kombinerat med tillväxt räcker långt.

Om Humble i stället lyckas överträffa förväntningarna och nå de finansiella målen så kan aktien utan problem dubblas. Den optionen väger mer än upp för risken att det blir en svag utveckling för verksamheten.

Köp Humble.