Swedencare rasar tvåsiffrigt på rapporten

Djurhälsobolaget Swedencare faller tvåsiffrigt efter dagens Q2-rapport där tillväxten var beskedliga 3 procent samtidigt som lönsamheten tog stryk. Det finns dock förmildrande omständigheter på båda fronterna.

Om vi börjar med tillväxten så lider Swedencare av den amerikanska dollarns svaghet då över 70 procent av omsättningen kommer från Nordamerika. Endast valutan höll tillbaka omsättningen med 9 procent. Förvärv gav ett bidrag på 5 procent och organiskt växer Swedencare 7 procent.

I segmentsuppdelningen växer försäljningsbolag i Europa hela 15 procents organiskt och 8 procent i Nordamerika. De tillverkande bolagen tappar däremot 4 procent.

En stororder till giganten Walmart försenades också men levererades i början på juli. I veckan är det tänkt att produkterna ska finnas till försäljning i Walmarts 1400 butiker vilket bådar gott för kommande kvartal.

Swedencare har också tagit över en partners försäljningskonto för Naturvet på Amazon. Den övergången skulle egentligen skett vid årsskiftet men den tröga utvecklingen för Naturvet kanske var en bidragande orsak till den tidigarelagda övergången. Efter övertagandet ska i varje fall försäljningen ökat så kanske läggs grunden för ett starkt kommande kvartal.

Men kursnedgången beror sannolikt inte så mycket på tillväxten utan snarare lönsamheten. Det är flera orsaker där övertagandet av partnerkontot på Amazon medfört ett behov att sälja ut befintligt lager. Det kommer att fortlöpa under första halvan av tredje kvartalet då utförsäljningen av partnerprodukter med låg marginal ska vara avklarad. Dessutom tas förvärvskostnader för Amazonkontot och Summum, ett brittiskt bolag inom specialistläkemedel, och kostnader för implementeringen av ett ERP-system (affärssystem).

Valutan slår inte så hårt då Swedencare har lokal produktion och därmed också kostnader till stort del i amerikansk dollar. Omräkningen av dollarvinsten kvarstår däremot. Även en ökning av generella rörelsekostnader som personal och framförallt övriga externa kostnader sväller.

Den operationella ebita-marginalen kom därmed in på 16,4 procent (19,0) jämfört med den redovisade ebita-marginalen på 11,4 procent (18,7). Klent eller väldigt klent huruvida man vill köpa justeringarna fullt ut. Jag anser att merparten av justeringarna i form av lagernedskrivningen är rimlig att justera för. Vad gäller förvärv och behovet av nya ERP-system, omstruktureringar med mera så är det kostnader som man får räkna med med jämna mellanrum. På kvartalet blir det missvisande men över längre perioder är det rörelsekostnader som vi kommer se mer av även framgent.

Binder rörelsekapital

Men är det något som inte ljuger så är det kassaflödet. Oaktat rörelsekapitalbindning så är det trots allt ganska bra.

Men rörelsekapitalbindningen ökar, vilket är en ganska väntad effekt av att göra affärer med Walmart. Nu byggdes lager för den ordern, men jag misstänker att rörelsekapitalet kommer förbli förhöjt då Walmart i regel har långa betaltider. Men försäljningen till Walmart är uppskattningsvis inte mer 20-25 miljoner kronor, men att växa med andra stora motparter har liknande effekt.

Ett starkare kassaflöde skulle inte skada då nettoskulden är hög på omkring 1,5 miljarder kronor exklusive leasing och potentiella tilläggsköpeskillingar omkring 200 miljoner kronor. Den höga skuldsättningen förklarar också delvis dagens kursrörelsen då en hög skuld agerar hävstång för aktiens värdering. Lånevillkoren tillåter en nettoskuldskvot på 3,5 och vid utgången av Q2 var nettoskulden/ebitda 2,9 exkluderat IFRS16 (nya leasingredovisningen). Inget problem, om situationen inte förvärras alltså.

Värderingen av Swedencare är drygt 19 gånger på ev/operationell ebita för de senaste tolv månaderna. Om andra halvåret faller väl ut kan nog multipeln leta sig ner mot 18. Men mycket bättre än så blir det nog inte inte 2025. Samtidigt är det ett intressant bolag inom djurhälsa med högt insynsägande och organisk tillväxt. Optionen att huvudägaren Symrise köper ut bolaget finns också.

Att fortsätta växa i flera år borde vara fullt görbart och med tillväxten kan nog lönsamheten också börja stiga. Det krävs dock att bolaget visar det, för i en förvärvstung koncern vill man se uthålliga positiva tendenser för att försvara dagens värdering.