Systemairs utsikter trumfar värderingen – köp

Systemairs ventilationslösningar finns i allt från indiska tunnelbanestationer till norska äventyrsbad för att nämna några färska exempel. Men framför allt används de i alla möjliga slags byggnader.

I senaste rapporten levererades organisk tillväxt. Även marginalerna har förbättrats. Systemair anger gott kapacitetsnyttjande, bra produktmix och besparingar som anledning. Man ska däremot ha med sig att kvartalet (det andra i det brutna räkenskapsåret) är bolagets starkaste på året.

Rörelseresultat över målet

Det senaste året har Systemairs rörelsemarginal varit över 10 procent, vilket också är målet. Bolaget har också som mål att öka försäljningen med 10 procent i snitt, något man de senaste fem åren inte lyckats med. Genomsnittet är 8,5 procent. Men då ska tilläggas att det varit ganska speciella år, inte minst för nybyggnation och investeringar i fastigheter.

Försäljningen går framför allt bra i Nordamerika medan Västeuropa, som är den största marknaden med en andel om 40 procent, har negativ tillväxt. Här finns potential, eftersom det finns ett stort renoveringsbehov. EU-regler om ökad energieffektivisering lär snabba på utvecklingen än mer.

På kort sikt talar orderläget, ränteläge och konjunktur – inte minst inom byggindustrin – för Systemair. På lite längre sikt är det starka trender i form av energieffektivisering och efterfrågan på bättre inomhusmiljö som gagnar bolaget.

50 år på ordförandeposten

Det går knappast att klaga på kontinuiteten i vare sig ägarbilden eller ledningen. Gerald Engström har hållit i ordförandeklubban sedan startåret 1974. Vd sedan nio år tillbaka, Roland Kasper, är Engströms efterträdare på vd-posten och äger aktier för nästan 10 miljoner kronor.

Under perioden 2023 och 2024 har Systemair minskat sitt stora lager av komponenter, vilket bidragit till ett förbättrat kassaflöde. Nettoskulden har minskat till 0,7 gånger ebitda.

Fler förvärv är att vänta enligt vad vd:n sa på telefonkonferensen i samband med rapportsläppet. ”Stabil och intressant pipeline” och ”mycket aktivitet” gör att den förväntade försäljningsökningen bland analytikerna känns blygsam. Om man i stället räknar lite grovt på en omsättningstillväxt på 5 procent från och med nästa år och en rörelsemarginal på 10 procent, under respektive i nivå med målen på 10 procent vardera, värderas aktien till 21 gånger vinsten för nästa räkenskapsår. Det är inte billigt, men Systemairs aktie brukar heller inte vara det.

En vinstmultipel kring 25 ger en potentiell uppgång på 23 kronor eller strax över 20 procent. Det är lätt att argumentera för att det är en för liten uppsida på optimistiska antaganden. Men ett vanligt misstag när man (inte) köper aktier är att känna att man missat tåget. Ofta fortsätter resan dock ett bra tag till efter att det lämnat perrongen. Kursnivån efter förra veckans rapport kändes svettig, men uppgången är nu nästan utplånad. Det blir ett köp, trots allt.