Tack för festen, Clas Ohlson

Vändningen som prylkedjan Clas Ohlson har gjort de senaste åren under vd Kristofer Tonströms ledning hör till de mer imponerande som har skådats på Stockholmsbörsen. För här pratar vi trots allt om en butikskedja med vardagsprylar, som inte ens har ridit på en offensiv butiksexpansion, och det är något helt annat än att få explosiv hävstång på försäljningen i ett mjukvarubolag eller att som råvarubolag hitta en ny fyndighet.

Efter svackan under räkenskapsåret 2022/2023 har rörelsemarginalen lyfts från 3 till 10 procent. Försäljningstillväxten har två år i rad legat väl inne på tvåsiffriga procenttal och det är en trend som hållit i sig – vilket den senaste månadssiffran för juli visade. Uppgången landade då på 12 procent organiskt.

Aktiemarknaden har med rätta applåderat utvecklingen. Kursen som stod i 77 kronor när Clas Ohlson stängde sitt svaga helår 2022/2023 är nu uppe kring 340–350 kronor. Det motsvarar mäktiga 350 procents uppgång på bara drygt två år. Det var inte många som såg den raketuppskjutningen komma.

Clas Ohlsons balansräkning är urstark

Operativt är det faktiskt svårt att vara särskilt orolig och några stora omskakande problem som Clas Ohlson inte borde kunna hantera syns inte på radarn. Balansräkningen är urstark med en dryg miljard kronor i kassan (exklusive IFRS 16), mixen av e-handel och butiker är balanserad och lönsam samtidigt som sortimentet uppenbarligen är väl kalibrerat och går hem hos kunderna. De fem nischer bolaget har valt att satsa extra på – Städa och organisera, Lys upp hemmet, Hållbar och säker hemmiljö, Teknik och tillbehör samt Bygga och reparera – bygger tillsammans ett utbud som träffar brett och som står emot konjunktur- och säsongsskiften.

Lönsamheten är sund igen och marginalen ligger som nämnts på 10 procent, vilket är högre än målet om 7–9 procent.

Efter en period där butiksnätet bantades ned är dessutom nya butiker på väg att öppnas. Man gick ur året 2024/2025 (maj–april) med 241 butiker och ambitionen i år är att öppna 10 nya butiker. En sansad takt som ändå kommer att ge viss skjuts till försäljningstillväxten.

Från ett aktiemarknadsperspektiv däremot går det att måla upp en problembild när det kommer till oddsen för fortsatt aktiekursfest.

Som att värderingen nu andas betydligt mer premium än lågpris. Med ett p/e-tal på 22 och en ev/ebit-multipel på 18 på årets vinstprognoser, enligt Factset, värderas Clas Ohlson utifrån de kvaliteter man har visat att man har. Men ska värderingen upp ytterligare behövs nog något mer.

Visst ger fler butiker en knuff uppåt på tillväxten, men det är ändå inga enorma tillväxttal det handlar om. Och att ge sig på nya vågade utlandsäventyr, efter flera misslyckade försök historiskt, skulle sannolikt inte bidra till en värderingshöjning.

Tror på stillastående marginal

Högre lönsamhet då? Marginalen ligger på 10 procent, över målet som sagt, och det finns säkert lite mer att göra med intern effektivitet samtidigt som en svagare dollar bör ge viss hjälp på inköpspriserna. Något jätteuppställ är däremot svårt att tro på. Vill man fortsätta vara ett prisvärt alternativ med kunnig personal i butikerna, samtidigt som nya butiker successivt öppnas, så kan man inte skaka fram hur mycket marginallyft som helst.

Analytikerna som följer bolaget tror på en stillastående marginal strax över 10 procent kommande år och det låter rimligt. Det ska dock sägas att de flesta analytiker och investerare, undertecknad likaså, har underskattat marginalresan hittills så chansen finns att Kristofer Tonström fortsätter överraska förstås.

Som investerare kan man fråga sig vad Clas Ohlson är för case när man har den massiva kursuppgången i ryggen och nu blickar framåt. Tillväxten är tillbaka, men så länge man stannar i Skandinavien lär takten dämpas lite efter den starka återhämtningsperioden, så något utpräglat tillväxtcase är det inte.

Kursrallyt har parallellt gjort att utdelningen bara motsvarar en direktavkastning på drygt 2 procent för den som går in på de här kursnivåerna. Utdelningen har visserligen alla förutsättningar att förbli stabil, andelen av vinsten ligger på 50 procent, vilket är i linje med målet, men något bländande utdelningscase är det inte heller.

Vändningen närmar sig slutet

Jag landar i slutsatsen att den stora vändningen närmar sig slutet, att Clas Ohlson har fått välförtjänt betalt för detta på börsen redan och har därför svårt att se en trigger i närtid för nästa stora kursuppgång. Risken för att aktien ska packa ihop helt är visserligen låg men en sättning eller en längre andhämtningspaus vore naturligt, och har man inte ett mångårigt perspektiv på investeringen så kan pengarna komma till bättre nytta på annat håll på börsen.

Tack och bock för en otrolig fest Clas Ohlson, men nu är det dags att ta vinsten och gå hem för den här gången.