Ture Wester: Rejlers har siktet inställt – köp

Det är åtta år sedan Peter Rejler, sonson till grundaren Gunnar Rejler, hängde in vd-kostymen i garderoben. Efter år av sjunkande lönsamhet krävdes ett rejält omtag på organisationen. Peter Rejler fattade ordförandeklubban medan Viktor Svensson rekryterades som vd. Han hade tidigare varit chef för teknikdivisionen på ÅF. Viktor Svensson halverade ledningsgruppen, bytte ut divisionschefer och lade fram det ambitiösa målet att dubbla bolaget till 2025. Det lyckades han med.

För ett år sedan presenterade Viktor Svensson nya finansiella mål. År 2030 ska Rejlers omsätta minst 8 miljarder kronor. Det innebär en ökning om 70 procent på fem år. Dessutom ska man ha branschens högsta organiska tillväxt och en ebitamarginal på 10 procent. Offensivt, men inte helt omöjligt.

Ett verktyg för att nå målen kan bli att addera en ny geografisk marknad. I dagsläget står Sverige för 61 procent av försäljningen, Finland för 30 procent och Norge för 9 procent. I affärsområdet Finland ingår också Rejlers verksamhet i Förenade arabemiraten som i hög grad kretsar kring energisektorn. Finland levererade koncernens högsta lönsamhet förra året, med en ebitamarginal på 10 procent. Sverige låg på på 8,5 procent medan Norge, som har haft större exponering mot bygg och fastigheter, bara mäktade med 5,7 procent.

Källa: BÖRSDATA

Lägre pris än konkurrenterna

Viktor Svensson sätter betyget sju av tio på Rejlers konjunktur. Varken bra eller dåligt. Medan just fastigheter och bygg för tillfället är svalare sektorer med en vändning som hägrar är sötebrödsdagarna redan här för energi-, infrastruktur- och försvarssektorn. Energiomställningen är här för att stanna och elnätens utbyggnad beskrivs som en flaskhals. Försvarsanslagen är på nivåer som inte setts sedan kalla kriget. Infrastrukturinvesteringarna är rekordhöga, men underhållsskulden fortsätter svälla. Kort sagt kommer det finnas massor att göra för teknikkonsulterna framöver.

Men det är inte bara efterfrågan som styr utan även hur effektivt man kan omsätta den i intäkter. Medan huvudkonkurrenterna Sweco och Afry har debiteringsgrader på 73 respektive 74 procent kan Rejlers stoltsera med en debiteringsgrad på 79 procent.

Lika viktigt som att kunna ta betalt för de timmar konsulterna lägger ned är förstås hur mycket man kan ta betalt. Viktor Svensson har tidigare skvallrat om att Rejlers har lägre timpriser än konkurrenterna trots att leveranskvaliteten är minst lika god. Förra året höjde man arvodena vilket resulterade i en organisk tillväxt på 6,5 procent. Planen är att fortsätta på samma spår i år.

Men organisk tillväxt lär behöva kompletteras med förvärvad, något som Rejlers gjort flitigt de senaste åren. Sedan Viktor Svensson blev vd har den förvärvade tillväxten totalt sett varit ungefär lika stor som den organiska.

Bäddar för god tillväxt

Bara i år har Rejlers förvärvat tre bolag med en sammanlagd omsättning om 312 miljoner kronor. Alla tre ska konsolideras under våren. Samtidigt är nettoskulden inte högre än 1,2 gånger ebitda. Det ger utrymme för att fortsätta dryga ut tillväxten med fler förvärv framöver.

2025 landade den organiska tillväxten på 6,5 procent och ebitamarginalen på 8 procent. Färre arbetsdagar än vanligt tyngde resultatet med 30 miljoner kronor. Kommande år har fler arbetsdagar, vilket kommer gynna omsättning och marginal.

I år skissar vi på en tillväxt strax under 10 procent och en ebitamarginal på 9 procent. Därefter tror vi på fortsatta marginalförbättringar och tillväxt på 5–6 procent. Den kombinationen ger god resultattillväxt. Det lär komma fler förvärv i framtiden, men det är inget vi räknar med i prognoserna. Att vinst per aktie minskade medan ebita ökade förra året beror på omvärdering av tilläggsköpeskilling, utspädning och valutaeffekter.

Källa: EFN/BÖRSDATA

Behöver inte nå sina mål

Får vi rätt i våra vinstprognoser för innevarande år ligger p/e-talet på 13. Räknat på prognoserna för 2026 och 2027 sjunker det ytterligare till 12 respektive 11. Det är oförtjänt lågt för ett bolag som Rejlers. Rimligare vore en värdering i linje med det historiska snittet på Stockholmsbörsen, vilket är p/e 15–16.

Att uppfylla målen till 2030 är ingen liten utmaning. Varken vi eller marknaden tror att Rejlers kommer lyckas fullt ut. Men det behövs inte heller. Det räcker med att bolaget kommer en bra bit på vägen för att aktien ska vara köpvärd. Familjen Rejler och vd Viktor Svensson har köpt fler aktier under våren. Gör som dem. Köp en utmanare på offensiven – köp Rejlers.