Ture Wester: SBB:s haveri visar riskerna med D-aktier
Prenumerera från 225 kr/mån – magasinet med unika analyser, intervjuer och reportage.
SBB väljer att skrota sina D-aktier genom att erbjuda aktieägarna en kontant ersättning om 7,94 kronor per aktie, alternativt 1,567 B-aktier per D-aktie. Räknat på måndagens stängningskurs motsvarar det kontanta erbjudandet, som är i linje med det rapporterade substansvärdet, en premie på 45 procent. Alternativet att få B-aktier istället för kontant ersättning skulle ge ungefär 4,50 kronor räknat på nuvarande kurs.
Den stora skillnaden mellan alternativen är svårförklarad. Om man som aktieägare föredrar aktier framför kontant ersättning gör man en betydligt bättre affär genom att bara återinvestera den kontanta ersättningen i B-aktien än att välja 1,567 B-aktier per D-aktie.
SBB:s D-aktier
SBB:s D-aktie ger rätt till en årlig utdelning på fem gånger den sammanlagda utdelningen på stamaktierna av serie A och B, maximalt 2 kronor per aktie och år. Om ingen utdelning betalas så adderas 2 kronor till framtida utdelningar när utdelningar väl ges på A- och B-aktierna. Men ingen ränta tillkommer, varför det inte medför någon kostnad för stamaktieägarna att låta D-aktieägarna vänta på utdelningarna. Rösträtten är närmast obefintlig så risken finns också att en ofördelaktig lösning röstas igenom på stämman, vilket aktiebolagslagen ger ett visst skydd mot, men det bör betraktas som ytterligare en risk.
Anledningen till manövern är enligt bolaget att man inte kommer kunna betala ut tillräckligt med utdelning till D-aktieägarna. Det i sin tur begränsar kraftigt möjligheterna att ta in nytt kapital. Genom att skrota aktierna menar SBB att man ökar intresset för bolagets övriga aktieslag, eftersom chansen till återupptagen aktieutdelning i aktieslag A och B ökar. Även dålig likviditet i D-aktien nämns som ett skäl.
Värdet uppskattades till 31 kronor
När D-aktierna emitterades som en del av ett utbyte för preferensaktier uppskattade SBB värdet per D-aktie till 31 kronor. Nu köps de tillbaka till cirka en fjärdedel av det. Förvisso har man fått några utdelningar, men sammantaget är avkastningen usel. Sedan våren 2024 har alla utdelningar ställts in, vilket gjort att en skuld på 5 kronor per D-aktie ackumulerats. Totalt får man ut knappt 3 kronor utöver det ackumulerade utdelningsbeloppet. Det som avgör om beskedet är bra eller dåligt blir vad man tror om potentiella framtida utdelningar.
Samtidigt belyser haveriet riskerna med D-aktier. Utdelningen är inte garanterad och beror i högsta grad på bolagets betalningsförmåga. Utdelningarna går att ställa in, och det ackumulerade beloppet löper inte alltid med straffränta. I SBB löper D-aktierna utan straffränta, vilket gör att bolaget kan ställa in utdelningen utan större besvär. Med tanke på hur röstsvaga D-aktierna är bör draget röstas igenom på stämman.
Ska man investera i D-aktier eller liknande instrument bör man noggrant granska hur stark ställning aktieslaget har i bolaget. I SBB fanns ett maxtak på utdelningen till D-aktien om 2 kronor. Det gör att direktavkastningen sjunker i takt med inflationen. D-aktier har dessutom, till skillnad från preferensaktier, ingen företrädesrätt till utdelning.
Även som ägare av vanliga stamaktier är det värt att tänka över riskerna med att äga bolag som har emitterat D-aktier. I fallet SBB har D-aktien blivit en sorts låsning för finansieringsmöjligheterna i hela bolaget, vilket drabbat samtliga aktieägare. Dagens besked får därmed ses som positivt för de som har A- och B-aktier, eftersom manövern förbättrar möjligheterna till attraktiv finansiering.
Vi rekommenderade i mars förra året att köpa D-aktien och sälja B-aktien. Sedan dess är B-aktien ned med 40 procent och D-aktien med 22 procent. Positivt resultat om man blankade B-aktien och köpte D-aktien, men negativt om man bara köpte D-aktien.
Följ taggar
