USA-börsen når nya nivåer – skapar höjdskräck

Återhämtningen i det breda amerikanska indexet S&P 500 har varit massiv sedan tulloron var som störst i våras och från botten den 8 april fram till stängningen i fredags har indexet klättrat med nästan 34 procent. Även vinstförväntningarna har stigit i takt med att recessionsfaran har lättat, men uppgången är inte alls i paritet med hur mycket börsen har stigit och följaktligen har värderingen blivit högre.

Mätt som p/e-tal (pris/vinst) för den kommande 12-månadersperioden ligger värderingen nu på knappt 23. Klart över 5-årssnittet på knappt 20 och över 10-årssnittet som ligger på 18,5, enligt prognosdatabasen Factset.

Ett annat mer långsiktigt sätt att ta tempen på den amerikanska börsens värdering är Shillers p/e-tal, även kallat CAPE. En förkortning som står för ”cyclically adjusted price/earnings-ratio” och som togs fram av Yale-professorn Robert Shiller och hans kollegor på 1980-talet. 2013 belönades han med ekonomipriset till Alfred Nobels minne för sina empiriska studier av tillgångspriser.

Skillnaden mot den vanliga varianten av p/e-tal, där man tittar på den närmaste framtidens vinstförväntningar, är att här är det istället den genomsnittliga och inflationsjusterade vinsten de senaste 10 åren som är nämnare. Konjunktursvängningar och stora engångshändelser slätas därmed ut något i vinstsiffran (e:et i p/e-talet).

Bryter ny mark i september

Eftersom Shiller i sin modell, som han delar publikt på sin hemsida, har statistik över index, vinster och inflation ända bak till år 1871 går det att göra jämförelser över lång tid – vilket leder oss till nyhetsvärdet i den här artikeln: CAPE har nu i september passerat den senaste toppen från slutet av 2021 och p/e-talet ligger på 39,5 när man petar in fredagens indexstängning på S&P 500 i täljaren.

Som grafiken nedan över CAPE och den långa statsobligationsräntan i USA visar är den hittills högsta noteringen strax under 45, vilket inträffade i december 1999. Bara månader före it-bubblans implosion på börsen.

Otäckt pricksäkra toppar

Att den spetsigaste toppen före millennieskiftet inträffade år 1929 – i upptakten till den stora depressionen – har bidragit till att kurvan lätt ger höjdskräck när värderingen stiger snabbt. Och det är svårt att bortse ifrån att kurvan har bjudit på otäckt pricksäkra toppar som har förebådat större kursfall.

Men det finns samtidigt saker att ta hänsyn till som kan motivera en högre nivå på p/e-talet än historiskt.

Som att sammansättningen av indexet är annorlunda nu, med en hög koncentration av globala och digitala teknikbolag med hög lönsamhet, snabb tillväxt, starka kassaflöden och delvis lägre kapitalbehov.

En successivt lägre långränta under de senaste decennierna, även om ett trendbrott skett efter pandemin, är ett annat argument som kan motivera ett högt p/e-tal.

Det är också värt att ha i åtanke att nivån kan vara hög under väldigt lång tid utan att börsen tar stryk. Att få svindel för tidigt kan med andra ord innebära att man som investerare missar stora delar av en uppgångscykel.

Risken för sämre avkastning ökar

Slutsatsen för egen del är att man inte ska betrakta den färska rekordnoteringen som en signal om att ett börsras nödvändigtvis lurar bakom det närmsta hörnet. Däremot är aktieköp på höga värderingsnivåer något som ökar risken för sämre framtida avkastning och förr eller senare kommer vi rimligen att få se en rörelse ner mot en mer genomsnittlig nivå på CAPE.

Vad som är förr och vad som är senare? Det kan tyvärr inte ens en nobelbelönad ekonomiprofessor svara på.