AAK:s framgångsrika resa börjar nå vägs ände

Växtbaserade oljor och fetter är AAKs kärnverksamhet. Det rör sig primärt om palm- och palmkärnolja som står för drygt 60 procent. Palmoljan vara eller icke vara är ett ständigt ämne för debatt, men AAK tackar problematiken genom att endast köpa spårbar och avskogningsfri olja. Den ambitionen är uppfylld till 90 procent och vid slutet av 2025 är målet 100 procent. Bakom palmoljan är rapsolja betydande på 13 procent och återstoden fördelar sig på kokos, solros, nötter med mera.

Kunderna är producenter inom matindustrin, choklad/konfektyr, skönhet, tekniska produkter och djurfoder. Inte sällan tar AAK fram en lösning tillsammans med kunder efter kundens önskemål om smak, konsistens, pris eller andra egenskaper. Historiken före pandemin visar på en solid utveckling med tillväxt i såväl volymer, omsättning som vinst per aktie.

Pandemin blev början på ett trendskifte där vinsten föll och volymerna började trenda nedåt. AAK satte större fokus på lönsamhet och prioriterade produkter med högre marginal och ändrade till värdebaserad prissättning. Under 2023 fick också AAK ett rejält lyft från lägre råvarupriser. Samtidigt skenade priset på kakaosmör vilket AAKs produkter är ett substitut för. Tillsammans med interna effektiviseringar ökade vinsten per sålt kilo dramatiskt.

Palmolja i malaysisk ringgit per ton

I dagens rapport för årets första kvartal fortsätter den trenden där volymerna faller 5 procent organiskt och lika mycket till på grund av en avyttring av en lågmarginalverksamhet i Nordamerika vid namnet Hillside. De gynnsamma externa faktorerna med lägre råvarupriser börjar dock komma till vägs ände. I kvartalet ökade kostnaderna för råvaror och förnödenheter 9 procent samtidigt som volymerna alltså minskade och omsättningen inte ökade mer än 6 procent. Internt är kostnadskontrollen alltjämt god och rörelseresultatet per kilo ökade 11 procent till 2,51 kr. Det var en ökning även mot föregående kvartal med 7 procent. Den finansiella målsättning tar sikte på 3 kr per kilo tills 2030 vilket motsvarar en ökning på 5 procent årligen. Givet lyftet i lönsamhet per kilo lyckades AAK trots volymminskningen öka rörelseresultatet med 1 procent till 1261 miljoner kronor trots valutamotvind på cirka 4 procentenheter.

Kakaopriset i USD per ton

Man kan alltså konstatera att AAK fortfarande gör ett bra jobb på kostnadssidan men någon gång måste också volymerna börja öka igen. Nu lanseras ett besparingsprogram på 300 miljoner kronor där personalstyrkan ska minskas med 5 procent med full effekt under 2026.

Värderingen på dagens kurs runt 263 kr är cirka p/e 19 på rullande tolv månader. Det vill nog till att AAK får lite draghjälp från en starkare marknad för att volymerna ska börja öka igen. Bolaget är välskött men jag tror att de lågt hängande frukterna redan är tagna. Aktien faller några procent idag och innan vi ser volymtillväxt är det svårt att se aktien lyfta.