Analytiker nobbar norska jätten – trots låg värdering

Johan Edberg, analytiker på Handelsbanken, var inte särskilt imponerad över Entras rapport som han sammanfattar som följande:

– Räntorna fortsätter att stiga och räntetäckningsgraden är under 2 gånger nu. De ska köpa tillbaka aktier för 200 miljoner norska, vilket är 1 procent av börsvärdet. Jag tror inte balansräkningen klarar så mycket mer och det känns lite som att man ganska sent i cykeln försöker slänga in återköp som ett verktyg för att blidka aktieägarna och visa på någon form av smart kapitalallokering – problemet är att det är så pass lite pengar.

Analytikern pekar vidare på att Entras egna prognos indikerar att fastighetsbolaget kommer att behöva betala upp emot 5 procent i ränta framöver samtidigt som fastigheterna i dag avkastar ungefär lika mycket. Yieldgapet mellan Handelsbankens prognos på faktisk yield och betald ränta är negativ framåt, enligt Johan Edberg.

– Det finns en överhängande risk att värdena på husen ska fortsätta ned drivet av högre avkastningskrav och att bolaget kommer ha en negativ vinsttrend på basis av högre räntor. Jag har lite svårt att bli exalterad, säger han.

Han argumenterar att det i dagsläget finns många andra liknande case som kanske till och med är ännu billigare än Entra.

 – Så jag vet inte varför man skulle springa på en norsk fastighetsaktie på basis av låg värdering när det inte ser superkul ut varken operationellt eller finansiellt.

Men återköpen är väl en god nyhet? 

– 200 miljoner är för lite pengar för att det ska ändra något momentum. De enda som verkligen har fått betalt för att köpa aktier är Castellum, som kombinerar att sälja fastigheter till ett bra pris med att köpa lågt värderade aktier. Då kan du prisa in den typen av agerande om du vet att det kommer mer. 

Kan inte Entra sälja fastigheter då?

– Seeing is believing litegrann. De har inte visat sig vara supersugna på att sälja, eller har i alla fall inte gjort det. De har Balder som största ägare, och de har väl inte heller visat sig vara en stor säljare. 

Han argumenterar vidare att för varje punkt som räntan stiger i Norge så minskar sannolikheten för att det ska finnas en stark och likvid marknad för Entras tillgångar.

– Jag vet att de som gillar Entra mer än vad jag gör just nu säger att den triggern finns. Men vi har inte sett det i Entra, vi har inte sett det i Fabege och inte i Atrium – så varför skulle det komma just nu?

– Man kan betta på det, men jag tycker att risk/reward är ganska dålig om man inte ser att det är en vedertagen praxis eller vilja från huvudägaren. Jag tror att det är ganska dålig chans för avkastning på det bettet.  

Tänk ”om”

Arctics analytiker Michael Johansson har ingen officiell bevakning på Entra men spekulerar i att aktien skulle kunna vara köpvärd om de skulle kopiera Castellum och sälja fastigheter och återköpa aktier.

 – Så länge Entra inte nyttjar möjligheten att sälja fastigheter på bra nivåer för att köpa tillbaka aktier så är det svårt att hitta en tydlig trigger undantaget fallande räntor som ska få kursen att stiga. Men hade de valt att kapitalallokera än mer så tror jag att man hade kunnat skapa ganska mycket aktievärde, säger han till EFN.

– Det finns pensionskapital och institutioner som är beredda att köpa deras fastigheter till bra nivåer kontra vad marknaden prissätter bolaget till implicit.   

 Men kommer de att göra det då?

– De har ju inte gjort det, och man kan ju ställa sig frågande till vad Castellum och Balder faktiskt vill göra? Det jag vet är att det finns folk på stan som har tagit bettet att Pål Ahlsén ska driva igenom samma strategi i Entra som han har gjort i Castellum.

Men en till synes ovilja är inte det enda som stoppar Entra från att börja återköpa massa aktier. Även likviditeten i Entra-aktien ställer till det.

– Det finns redan i dag en ganska begränsad free float och ska du börja köpa tillbaka stora mängder aktier så finns det inte så mycket kvar att spela med.

Entras återköpsbesked ger Michael Johansson inte heller mycket för.

– Det är för litet, det får ingen effekt på siffrorna tyvärr och vi behöver få se större återköp i sektorn. På marginalen positivt men det är ingenting som får någon jätteeffekt, säger han. 

EFN var även i kontakt med Paretos analytiker Viktor Byrenius, kort efter att rapporten släpptes. Han pekade bland annat ut den positiva nettouthyrningen och de lägre vakanserna och gav återköpsprogammet tummen upp, samtidigt som även han var tydlig med att storleken inte imponerade.

Efter rapporten har Pareto upprepat sin behåll-rekommendation men skruvat ned sin riktkurs till 107 från 111 kronor.