Asker kraschar efter analys – kritik mot redovisningen

”Vi noterade ett flertal av Askers redovisningsantaganden som hade kunnat vara mer försiktiga och som var avgörande för var bolagets resultat för 2025 hamnade; det gäller Askers sätt att aktivera investeringar i immateriella tillgångar, dess överdrivna användning av att klassificera kostnader som jämförelsestörande poster, samt avsättningar för både förfallna kundfordringar och reserv för inkurans”, skriver analytikerna Johan Sundén och Carl Korsheden i en analys som får stort genomslag på börsen under fredagen.

Analytikerna sänker sin vinst per aktie (EPS) för 2027–2028 med 2–5 procent, då analytikerna har skruvat ner sina antaganden om organisk tillväxt och ebita-marginaler.

DNB Carnegie sänker även sina estimat på fritt kassaflöde till aktieägarna (EFCF) för 2027 2028 med 15 respektive 17 procent, eftersom att analytikerna nu har höjt sina förväntade årliga investeringar i immateriella tillgångar.

Varningen kom redan för ett år sedan

Redan för ett år sedan skrev EFN:s analytiker Peter Hedlund att Askers materiella avskrivningar i de befintliga rörelserna har varit klart högre än investeringarna innan fjolåret.

– Det är ingen nyhet att Askers kassaflöde inte hängt med ebita-resultatet. Jag tycker alltid man ska vara skeptisk till aktiveringar i immateriella tillgångar och engångsposter, säger Peter Hedlund om DNB Carnegies analys.

DNB Carnegies analytikers uppdaterade ebita för 2027 och 2028 ligger 4 respektive 9 procent under Bloomberg-konsensus.

I analysen konstaterar analytikerna att Askers vinstkvalitet under 2025 var ”svag” och skriver:

”Om vi skulle räkna om Askers justerade ebita med mer defensiva/försiktiga antaganden som bättre överensstämmer med de som användes 2023 och 2024, samt behandla investeringar i aktiverade immateriella tillgångar och kostnader relaterade till förvärv och integrationsarbete i linje med hur jämförbara bolag hanterar dem, skulle man kunna hävda att justerad ebita under 2025 låg strax över 1,2 miljarder kronor, vilket är avsevärt lägre än de 1,6 miljarder kronor som bolaget bokförde.”

”En varningsflagga”

Peter Hedlund tycker att det är klokt att använda mer försiktiga antaganden.

– I ett så förvärvsdrivet bolag är det svårt att bena ut vad en representativ investeringsnivå är. Att ta en lite konservativ ansats till kassakonverteringen från ebita tycker jag är rimligt. Analysen lyfter dock fram att redovisningens antaganden blivit mindre konservativa vid börsnoteringen 2025 kontra föregående år. Det är i så fall en varningsflagga man helt riktigt valt att ta en djupare titt på. Men viktigt att poängtera att det är just en redovisning som möjligen förskönar men inte är bedräglig.

DNB Carnegies nya riktkurs på 60 kronor baseras på en ev/cash ebita på 15,0x för 2027 och en EFCF-direktavkastning (kassaflödesmått, reds anm.) för 2027 på 5,1 procent, vilket är i linje med sektorkollegan Addlife, som DNB Carnegie har ett köpråd på.

– Att välja att värdera utifrån en peer i Addlife är kanske lite tunt men en mutipel på ev/ebita 15 för 2027 sticker inte ut som orimligt i min bok. Insiders har sålt mycket aktier men har samtidigt behållit merparten av innehaven. Jag behöver ta en närmare titt på Asker igen men jag undrar om det här inte snarare är ett köpläge, säger Peter Hedlund vidare.

I värderingen av Asker har analytikerna behandlat 160 miljoner kronor i aktiverade investeringar i immateriella tillgångar som rörelsekostnader (opex).

DNB Carnegie var joint global coordinator och joint bookrunner tillsammans med Citigroup och Nordea när Asker sattes på börsen i mars 2025.

Asker-aktien rasar med 20 procent efter 45 minuters handel på börsen.

EFN söker Asker.