Attraktivt ingångsläge i forna tillväxtstjärnan Nolato

Kontraktstillverkaren Nolato har en lång historik av att skapa aktieägarvärde. Tittar vi 15 år bakåt så är avkastningen cirka 650 procent, mer än dubbelt så bra som Stockholmsbörsens breda index på 300 procent. Men de senaste fem åren har något förändrats där aktien backat med 40 procent, samtidigt som index stigit 20 procent. Frågan är om detta skapat ett attraktivt ingångsläge.

Lite kort om bolaget först. Nolato grundades 1938 som Nordiska Latexfabriken i Torekov. Efter nästan 90 års verksamhet och ett flertal förvärv har koncernen i dag ett 30-tal produktionsanläggningar globalt och runt 5 500 anställda. Nolato tillverkar både standardiserade och skräddarsydda polymerbaserade produkter (plast), där verksamheten spänner över allt från förpackningar för läkemedel och kosttillskott till tekniska komponenter för mobiltelefoner, surfplattor, datacenter och fordonsindustrin. Bland kunderna finns stora bolag som Astra Zeneca, Novo Nordisk, Ericsson och Volvo.

Fram till 2021 var utvecklingen stark, med i snitt 12 procents årlig tillväxt i både omsättning och rörelsevinst under den föregående femårsperioden. Nolato betraktades som ett tillväxtbolag och värderades därefter. Aktien toppade också kring 120 kronor i november 2021. Men sedan dess har utvecklingen varit negativ, både operativt och kursmässigt.
År 2021 låg omsättningen på 11,6 miljarder kronor, att jämföra med fjolårets 9,5 miljarder. År 2022 och 2023 var tuffa där omsättningen backade 17 respektive 16 procent organiskt. Under 2024 och 2025 bröts dock trenden och bolaget redovisade en svag men ändå positiv organisk ökning på 1 respektive 2 procent.

Underpresterade tydligt mot konkurrenter

Svängningarna speglar branschens cyklikalitet, men Nolato underpresterade tydligt mot konkurrenter som Note, Hanza, Kitron och Scanfil under 2022–2023, då merparten levererade starka resultat. Förklaringen är e-cigaretter, där bolaget länge var ensam leverantör till British American Tobacco, BAT. När kriget i Ukraina bröt ut 2022 föll efterfrågan kraftigt i Östeuropa, samtidigt som kinesiska myndigheter införde nya regulatoriska krav. Därtill ändrade BAT sin leverantörsstrategi 2023, vilket ledde till kraftigt fallande volymer och att affären avvecklades.

Detta är nu historia. Framåt finns flera faktorer som talar för bättre tider. Det viktigaste är att det största affärsområdet Medical Solutions haft positiv organisk tillväxt under hela perioden. I takt med att Medical växer som andel av totalen ökar även stabiliteten i koncernen. Samtidigt har ledningen fokuserat på lönsamhet framför tillväxt de senaste två åren, vilket gett resultat. Under 2025 steg bruttomarginalen till 18 procent (16,7) och rörelsemarginalen (ebita) till 11,2 procent (9,9), trots valutamotvind och svag tillväxt. Det ger en fin hävstång på resultatet när motvinden vänder till medvind och skapar ett intressant läge för långsiktiga investerare.

Flera skäl till att köpa aktien

Vi ser flera skäl till att köpa aktien nu:

Trots att Nolato tappat 20 procent i försäljning sedan 2021 landade fjolårets rörelsemarginal (ebita) på 11,2 procent exklusive engångsposter. Inte långt från toppmarginalen på 11,8 procent. Det visar på en stark kostnadskontroll och en effektivare produktion.

Koncernen blir stabilare i takt med att Medical växer som andel av totalen, i dag 57 procent jämfört med 33 procent 2021. Segmentet har också bättre tillväxtutsikter än Engineered Solutions: marknaden väntas växa 4–5 procent årligen, medan Engineered Solutions utvecklas i linje med bnp. Medical har vuxit omkring 7 procent årligen de senaste fyra åren.

Nya finansiella mål

Balansräkningen är stark och styrelsen höjde utdelningen till 1,70 kronor per aktie, från 1,50, vilket signalerar styrka. Det är alltid viktigt med solida finanser i operativa “turnaround”-lägen som vi ändå vill hävda att Nolato befinner sig i. Nettoskulden på 756 miljoner kronor motsvarar 0,7 gånger rörelsevinsten och ger utrymme för förvärv, något ledningen nu också flaggar för.

Nya finansiella mål: tillväxt om minst 8 procent per år, rörelsemarginal över 12 procent. Det är ambitiöst och signalerar framtidstro.

Källa: Holdings

Aktien har underpresterat kraftigt mot index de senaste fem åren och förväntningarna är pressade. Här ska också nämnas att aktien tappade 15 procent efter det senaste bokslutet i början av februari, vilket vi anser var klart överdrivet när vi dissekerat siffrorna. Marginalen kom förvisso in lite under konsensus, men det berodde på tillfälliga uppstartskostnader av nya produkter i USA inom Medical, som lär ge positiva tillväxteffekter under året.

Räkna med 3 procents tillväxt

Värderingen har kommit ner väsentligt. Snittet de senaste tio åren (framåtblickande) är ev/ebita 18, jämfört med ev/ebita på 14 på fjolårets vinst.

Vd Christer Wahlquist, som rattat bolaget sedan år 2016 och äger aktier för knappt 16 miljoner kronor, har under våren köpt aktier för närmare 1 miljon kronor på kursnivåer nära dagens.

Källa: EFN Finansmagasinet/Nolato

Allt sammantaget räknar vi försiktigt med 3 procents tillväxt för koncernen i år givet det osäkra makroläget och omkring 5 procent nästa år. En brasklapp är att det högre oljepriset kan slå mot lönsamheten på kort sikt, då det tar tid för Nolato att höja priserna för att kompensera för detta. Det kan tillfälligt pressa marginalen nu i Q1, men på sikt kommer stigande volymer att förbättra lönsamheten kommande år. Medical leder utvecklingen och bör på sikt nå en marginal om 13 procent enligt Christer Wahlquist, medan Engineered Solutions siktar på 11–12 procent.

Trots att vi ligger väsentligt under ledningens ambitioner så är värderingen inte högre än ev/ebita 13 för 2026 och 12 för 2027. Det indikerar en attraktiv uppsida och vi säger köp på ett års sikt.