Börsskiftet efter rasen i jättarna: ”Nu finns stöd”

ABB föll 5 procent. SEB bjöd på ett kursfall nära 6 procent. Atlas Copco kraschade 7 procent.

Rapportguden har skördat flera offer den senaste veckan. På fredagen utdelades nya straff när bjässarna Lifco, Securitas och AAK rapportrasade efter kvartalssiffror som fick investerarna att trycka på säljknappen.

Samtidigt syns gröna skott på den iskalla småbolagsmarknaden, där tidigare förlorare återuppstått under samma period. Här har kurspressade bolag som Munters, Afry, Arjo, Hexatronic, Hemnet och Dometic studsat upp tydligt.

Under de senaste tio dagarna har Carnegies småbolagsindex stigit 1 procent, samtidigt som Stockholmsbörsens storbolagsindex OMXS30 har fallit drygt 3 procent.

När narrativet nu ser ut att skifta riktas strålkastarljuset på flera av de bortglömda småbolagen.

Jonas Skilje, förvaltare på PriorNilsson, pekar på flera faktorer bakom det skiftande börsklimatet.

Rapportrasen i ABB och Atlas Copco kopplar han dels till höga värderingar, dels till att en stor del av den förväntade tillväxten är knuten till datacenterutbyggnaden och AI-relaterade investeringar.

– Där finns det ett negativt AI-sentiment på börsen just nu, vilket straffar dem.

– Det kan också vara så att man läser rapporterna och ser att bolagen växer bra, men att orderingången sekventiellt ser ut att ha toppat. Då kommer det att bli svårt att slå estimaten under 2027, när man går in i ett nytt år med väldigt tuffa jämförelsetal. Estimaten kanske kommer att behöva komma ner en del.

Skillnaden blir tydlig i hur börsens jättar och de mindre bedöms, menar förvaltaren.

– Stora bolag handlas väldigt mycket på orderingång, i alla fall om vi tittar på verkstadsbolagen. Småbolagen som kommer in med bra rapporter nu handlas mer på vinsterna.

”Många saker sammanföll”

Backar vi bandet till årsskiftet var var situationen helt annorlunda.

– Då hade vi exceptionellt svaga rapportreaktioner bland småbolagen, minns Skilje.

– Det var många saker som sammanföll. Vi hade utflöden ur småbolagsfonder och sammanslagningarna av AP-fonderna, där det uppstod ett tvång att sälja.

Förvaltarens egen sammanställning bland småbolagen som hittills rapporterar visar att endast 20 procent av dem missat sina estimat. Det är en tydlig förbättring jämfört med utvecklingen under de senaste åren. Jonas Skilje lyfter fram att det på aggregerad nivå varit negativa estimatrevideringar sedan 2021.

Men under andra kvartalet i år bröts trenden.

– Då fick vi för första gången på väldigt länge positiva estimatrevideringar.

Avkastat 17 procent i år

Samtidigt tycker förvaltaren sig se att de svenska pensionsjättarna börjat allokera kapital till småbolag efter att ha viktat ned dem under en relativt lång tid. Hans tes bekräftas av EFN:s sammanställning, där AP-fonderna varit nettoköpare av bolag med ett börsvärde under 50 miljarder kronor. Sett till de senaste tre månaderna handlar det om nettoköp på 2,2 miljarder kronor, enligt ägardatatjänsten Holdings.

– Det handlar kanske om några procentenheter, men det blir väldigt mycket i förhållande till den likviditet som finns i småbolagen.

PriorNilsson Småbolag har på ett imponerande sätt trotsat tyngdlagen i det svaga småbolagssentimentet. I år har förvaltarna lyckats avkasta cirka 17 procent, vilket gör den till en av de bäst presterande svenska fonderna i kategorin.

Jonas Skilje har flera förklaringar till framgången.

Ett: Småbolagsfonden har knappt ägt fastighetsaktier under en längre period.

– Vi har varit försiktiga med fastigheter, vilket har varit ett ganska enkelt sätt att generera överavkastning eftersom det har varit en väldigt tuff marknad.

Två: Förvaltarna är disciplinerade när det gäller värderingar och tar ogärna stora risker. Högt värderade ”kvalitetsbolag” har valts bort. För Johan Skilje är det tydligaste exemplet Nibe, där många försvarade den höga värderingen med den fina historiken. Även de största svenska serieförvärvarna, som Lifco och Lagercrantz, har fått göra rum i fonden till förmån för mindre sektorkollegor som Karnell och Medcap.

– Vi har tittat på bolag som är undervärderade och som växer vinsterna. Då har vi fått en helt annan portfölj.

”Gillar modellen väldigt mycket”

Förra månaden var serieförvärvaren Karnell den starkast lysande stjärnan i väskan. Oktober ser ut att fortsätta på samma spår efter att bolaget skickade ut en omvänd vinstvarning förra veckan, vilket fick aktien att rusa drygt 15 procent.

– Vi gillar den här modellen väldigt mycket. Om du är disciplinerad när du gör förvärv, inte betalar för mycket och ser till att hålla uppe avkastningen på sysselsatt kapital, då blir det otroligt värdeskapande över tid. Du kan hela tiden återinvestera kassaflödena till en väldigt fin avkastning, säger Skilje.

I samma sektor har småbolagsförvaltarna doppat tårna i Addnode, som pressats i den AI-oro som drabbat mjukvarubolagen.

– Då blev man orolig för att kunderna skulle kunna bygga de här tilläggen själva och köpa mjukvaran direkt från Dassault och Autodesk. Men vi tror den rädslan är överdriven. Det är väldigt svårt att göra den här typen av tillägg. Det handlar om mjukvara som används för att konstruera broar, bygga sjukhus och bilar.

I veckans rapportflod lyfter förvaltaren fram Mycronic, mönsterritarbolaget där Bure är storägare, som bland annat levererar utrustning för tillverkning av komponenter till datacenter.

Aktien har backat efter kvartalsrapporten där orderingången ökade 10 procent och omsättningen steg från 1,7 till 2,4 miljarder.

– Bolaget slog sitt ebit-estimat med 46 procent och handlas ändå ned, trots att aktien redan fallit 20 procent inför rapporten. Det tror vi har att göra med AI-sentimentet och att man är rädd för att utvecklingen börjar toppa, så att bolaget kommer att få väldigt tuffa jämförelsetal framöver.

Där har ni en motsatt syn, gissar jag?

– Ja, det här bolaget går väldigt bra. De värderas fortfarande försiktigt i förhållande till tillväxten, och då är det på hyfsat försiktiga estimat. Man har en nettokassa, lanserat nya produkter mot befintliga kunder med förväntade första leveranser under 2027. Givet orderboken kommer bolaget fortsätta rapportera starkt. Risk/reward ser därmed bra ut trots det skakiga sentimentet just nu. 

Tiotusenkronorsfrågan: Är vändningen för småbolagen här på riktigt nu?

– Jag tycker inte att det finns någonting som tyder på att småbolagen kommer att börja rapportera sämre. Det finns alltid bolag som har egna idiosynkratiska problem, såklart. Men bland de cykliska bolagen som vi följer och äger finns det ingenting som talar för att vi inte kommer att få fortsatt bra rapporter.

Skilje tror dessutom att fler investerare och förvaltare som har mandat att köpa mindre bolag kommer att börja vikta upp småbolag.

– Nu finns det stöd både i värderingarna och i rapporterna, säger han och fortsätter:

– Om du är en småbolagsfond och har dålig avkastning blir det väldigt svårt att locka tillbaka kunder till småbolagsprodukter. Där behöver nästan kurserna börja stiga först, så att det blir en positiv spiral med bättre kurser. Då kan du få in flöden, likviditeten kan bli bättre och så får du en positiv cirkel. Det är fortfarande ganska tidigt att säga att det är ett trendskifte. Men mer och mer talar för det.