Budet på Fortnox lämnar en bitter eftersmak

2010 blev Olof Hallrup största ägare i Växjöbolaget. Samma år passerade de 10 000 kunder. Nu 15 år senare vill Hallrup alltså köpa ut Fortnox från börsen. Vem hade kunnat ana att bokföringssystem online skulle bli så stort?

Fortnox historia börjar redan 2001 när Jan Älmeby lämnade norska konkurrenten Visma, som han sålt sitt mjukvarubolag Scandinavian PC Systems, för att starta ett nytt företag. 2003 var Sveriges första internetbaserade bokföringstjänst live. Sedan dess har Fortnox gjort en otrolig resa, likt dess aktieägare. Men den resan har inte grundaren Jan Älmeby varit med på eftersom han lämnade företaget 2010. I dag utmäter Kronofogden en stor del av den 86-åriges pension. Det är dock en helt annan historia.

2007 noterades Fortnox på Nordic Growth Market, då kostade en aktie några ören. Nu, 18 år senare, vill EQT och storägaren Olof Hallrup köpa ut bolaget från börsen för 90 kronor per aktie, vilket är en premie på omkring 38 procent jämfört med stängningskursen i fredags. Detta värderar bolaget till 54,9 miljarder kronor. Aktiekursen har aldrig stått högre än 80 kronorsstrecket, vilket nåddes tidigare i mars i år.

Det är dock inte första gången Fortnox får ett bud på sig. 2016 lade den norska konkurrenten som grundaren en gång lämnade, Visma SPCS, ett bud som motsvarade ett bolagsvärde på 1,4 miljarder kronor. Olof Hallrup motsatte sig budet då han ansåg det vara för lågt. Och han fick rätt.

Budet är tveeggat

Dagens uppköpserbjudande kan inte beskrivas som annat än tveeggat. Klart det är kul för aktieägarna just idag, aktien är upp runt 36 procent. Men det är inte för inte att man känner en viss bitter eftersmak. Ska vi förlora ytterligare ett av Sveriges bästa bolag?

Vad ska värdet egentligen vara och är budet rättvist? Detta kan man strida om med hjälp av olika beräkningsmodeller. Analytikerna förväntar sig att Fortnox 2025 ska omsätta 2,5 miljarder kronor. Rörelseresultatet för detta högmarginal-bolag ska landa på strax över 1,1 miljarder kronor. Detta ger en ev/ebit-värdering på runt 45. Men värderingen kommer ner en bit om vi blickar mot 2026. Då väntas ett rörelseresultat på 1,45 miljarder och därmed en ev/ebit på omkring 35. Så i det kortsiktiga kanske man kan hävda att de betalar en rimlig prislapp, även om det inte varit helt orimligt att salta erbjudandet något ytterligare.

Källa: Holdings

Det som är synd är att vi tappar ännu ett fint bolag från börsen. Marginalerna och tillväxten som Fortnox visat upp är få bolag förunnat. För att inte tala om alla privatpersoner som blivit rika på sin investering i bolaget. Det är en otrolig börsresa bolaget gjort.

Men när man lägger ihop pusselbitarna såhär i efterhand kanske det inte är så förvånande att Olof Hallrup vill ta den här vägen med bolaget. Det är nämligen han själv som hört av sig till EQT i syfte att få en partner att köpa ut bolaget med. Det har blåst omkring bolaget det senaste året. Två negativa artiklar i Financial Times, omstöpning av redovisning och en vd som lämnade skapade stort utrymme för kritik. Någon ny vd har dessutom inte presenterats än.

Återentré på börsen är inte omöjligt

En situation för bolaget på den noterade marknaden som Hallrup gissningsvis inte har tyckt är bra för bolaget. I år är det även dags för bolaget att lägga en ny strategi och mål för kommande år. Kanske görs detta bättre i en privat miljö. Med EQT som ägare är det dock inte helt omöjligt att tro att bolaget kan göra en återentré till börsen om några år. Det finns några framgångsexempel på när riskkapitalbolag med storägare köpt ut bolag från börsen för att bygga bättre bolag. Det bästa exemplet där är kanske Nordnet.

Det känns dock lite underligt att rekryteringsprocessen för en ny vd tagit så här lång tid.

Tidigare vd Tommy Eklund lämnade i augusti förra året och sedan dess har finanschefen Roger Hartelius agerat tillfällig vd. Senast i fredags sade Olof Hallrup till Breakit att en ny vd skulle presenteras inom två veckor. Nu under förmiddagen var det nya besked, om att det inte går att säga när en vd kan vara på plats och att uppköpserbjudandet behöver tas i beaktning i rekryteringsprocessen. Detta lämnar utrymme för kritik. Särskilt eftersom det är storägaren och tillika styrelseordförande som är med och vill köpa ut bolaget.

Ägarlistan duggar tätt av fondbolag och det blir intressant att se om några av dessa kommer sätta sig emot budet. Det framgick dock tydligt i pressmeddelandet att budet är fast och inte kommer att höjas. Med tanke på att Olof Hallrup äger cirka 19 procent av bolaget och styrelsens rekommendation att ta budet kommer affären med stor sannolikhet gå igenom.

Det är inte entydigt positivt när bolag köps ut från börsen med stora premier. Eller rättare sagt, när höglönsamma bolag med bra tillväxt försvinner från börsen så ska vi inte vara glada.

Fortnox är ett sådant bolag.

LÄS MER: Elin Wikers analys av Fortnox (från september 2024)