Därför är det bäddat för uppgång i Tomra

I våras kom nyheten att Europarådet och EU-parlamentet är överens att pant ska bli obligatoriskt i hela EU till 2029. Kina har förbjudit import av sopor. Polen och Australien inför pantsystem vid årsskiftet. Det är bara några av alla de exempel på länder och stater som har kommit olika långt när det kommer till regler för återvinning och införandet av pantautomater. Många länder återstår.

Regler pressar producenter till ansvar

EU:s nya lag är definitivt en viktig milstolpe. Det är också viktigt vad de stora dryckesbolagen gör. Coca Cola exempelvis har som mål att ha minst 50 procent återvunnen plast i sina flaskor och att samla in och återvinna varenda flaska 2030.

I länder med pantsystem är återvinningskvoten hög. Som exempel kan nämnas Tyskland där 98 procent samlas in. Det går ofta fort när det lanseras nya system. Litauen är visserligen ett litet land, men gick från en återvinningsgrad på 34 procent till 92 procent på två år.

Allt det här är förstås goda nyheter för Latourägda Tomra. (Investmentbolaget äger 21 procent av aktierna i Tomra och vd Johan Hjertonson är ordförande.) Sedan nyheten om EU kom har aktien stigit 18 procent.

Tomra är dock mer än de pantautomater de främst är kända för och världsledande inom. Food, sortering av exempelvis frukter och grönsaker, och Recycling, maskiner som används för att sortera material från gruvor och återvinning, utgör var för sig någonstans mellan en fjärde- och en femtedel av försäljningen. Pantautomaterna står för resten.

En viktig del av affären är servicen av pantmaskinerna. Ibland äger även Tomra maskinerna och får betalt per pantad flaska eller burk. Tillväxten väntas komma från både nya marknader och från att gamla maskiner behöver bytas ut. Försäljningen blir ibland ojämn när hela länder från en dag till en annan inför pantsystem. Därför har Tomra valt att expandera utanför pantmaskinerna.

Dåliga skördar och svår makro

Det som för tillfället ser trögast ut är segmentet Food. Det har varit dåliga skördar och svår makro, vilket lett till uppskjutna investeringar inom livsmedelsbranschen. 2023 var ett speciellt år för Tomra då man gjorde en rejäl omstrukturering av Food och dessutom blev offer för en stor cyberattack. I fjärde kvartalet i år ska besparingsprogrammet som sjösattes förra året vara i full gång.

En högst rimlig tanke är att investeringsviljan i dyra maskiner lär öka i takt med att räntan går ned. Tillväxten får en extra skjuts av nya EU-regler. Tomras mål är att 2027 ha en försäljningsökning på 15 procent per år över tid och en ebitda-marginal på 18 procent.

Enligt analytikernas samlade prognos värderas rörelsen till 21 gånger rörelseresultatet. Använder vi den genomsnittliga omsättningstillväxten de senaste tio åren (12 procent) skulle försäljningen uppgå till nära 24 miljarder norska kronor 2027. Antar vi att de har en rörelsemarginal om 10-årssnittet på dryga 12 procent, och använder motsvarande multipel, hamnar börsvärdet på cirka 58 miljarder norska kronor. Då har vi antagit nuvarande skuldsättning. Det skulle grovt räknat ge en potential i kursen på ungefär 30 procent. Det är alltså på historiska antaganden som är ganska långt under Tomras finansiella mål.

Tomra själva uppger att 40 till 50 procent av tillväxten i Collection kommer från nya marknader. Målen innefattar inte att alla de stora länderna i Europa som ännu inte har pantsystem kommer att hinna göra det till 2030. En ökning i råvarupriser ger också pluseffekt i marginalerna. Efterfrågan på återvunna material lär öka.

Många aktieägare (och fondsparare) är smärtsamt medvetna om vilken hausse det var kring aktier med tydliga hållbarhetsteman åren fram till 2022. När sådant klingar av och pengarna börjar flöda åt andra håll är det är lätt att underskatta styrkan i de strukturella trenderna i den ”riktiga” ekonomin.

Det är inte helt lätt att sätta en köpstämpel på denna höga värdering, men nuvarande estimat ter sig försiktiga. Nu ligger kostnadseffektiviseringar och ökad investeringsvilja i korten. Lägg dessutom till mer regleringar och ett något förbättrat sentiment för temat hållbarhet så blir det ändå ett köp.