Duni, Bravida och Byggmax – så var deras rapporter

Äntligen kör rapportperioden igång på allvar. Dagens rapporter skapade stora fall i bland annat JM och Xvivo. Även Vitec faller kraftigt efter att Q2-rapporten bekräftat marginalpressen från Q1. Men om marginalen var en besvikelse i Q1 så är tillväxten på klena fyra procent den riktiga plumpen i dagens rapport. Det håller inte för ett bolag som fortfarande har en hög värdering, trots kursnedgången innan rapporten.

Men även bland bolagen som inte rasar finns det intressanta rapporter. Nedan kommenterar jag några av dessa.

Duni – vändningen dröjer

Dagens rapport från servett- och förpackningsbolaget är tyvärr sämre än jag väntade mig där den organiska tillväxten var -3,8 procent. Valutamotvind håller tillbaka omsättningen cirka fyra procentenheter men tack vare förvärvet av Poppies ökar omsättningen marginellt. Nedgången är framför allt kopplad till Tyskland, Dunis största marknad. Det viktiga kundsegmentet Hotell, Restaurang och Catering (HoReCa) minskade med 4,8 procent, och även detaljhandeln visar vikande volymer där lågprisalternativ tar marknadsandelar. Volymerna minskar också mer än omsättningen då prishöjningar lindrat nedgången i omsättningen.

För även lönsamheten utvecklas åt fel håll där den operativa rörelsemarginalen föll till 6,4 procent (7,2). Det beror som sagt på minskat kapacitetsutnyttjande från lägre volymer men också valutamotvinden. Besparingsprogrammet och prishöjningar lindrar effekten och det är i synnerhet förpackningssegmentet som fortsatt dras med lagerproblematik som dock förbättrats.

Aktien faller några procent och det krävs nog att den europeiska konjunkturen vänder upp innan vi får se bättre siffror. Men med valutaeffekter som vänder till positiva framöver och en värdering på rullande tolv månader runt 11 gånger Ev/ebita är aktien fortsatt intressant.

Bravida – trenden består

Bravidas omsättning föll med hela 9 procent, där södra Sverige och Finland utvecklades särskilt svagt. Den organiska nedgången var 8 procentenheter, och förvärv lyckades inte fullt ut kompensera för valutamotvinden på tre procentenheter. Orderingången ökade däremot med nästan 9 procent, vilket är mycket positivt då Bravida är selektiva med vilka uppdrag de tar ur ett lönsamhetsperspektiv. Lönsamheten stärktes till 5,4 procent (4,5), vilket gav en 10-procentig ökning av EBITA-resultatet.

Det ska dock påpekas att det är den danska marknaden som står för vinsttillväxten. I Danmark växer faktiskt Bravida 6 procent organiskt men endast 1 procent omräknat i svensk kronor. Men framförallt är det nu en hälsosam verksamhet med en ebita-marginal på 4,3 procent (0,1). Den danska marknaden hade också klart bäst orderingång. Nästa kvartal blir dock det sista som den danska verksamheten möter enkla jämförelsetal. Därefter måste det nog till att den svenska marknaden börjar piggna till för att upprätthålla vinsttillväxten.

Framgångarna i Danmark, om än positiva, kommer inte kunna kompensera fullt ut om den svenska marknaden inte vänder upp. Marknaden är svagare än jag räknat med samtidigt som Bravidas aktie gått förhållandevis bra med en uppgång på 19 procent under 2025. Värderingen, baserat på mina estimat, ligger på Ev/ebita 13 för 2025, vilket innebär att uppsidan är begränsad om inte marknaden vänder.

Byggmax – äntligen sommar

Högsäsongen inleds starkt för Byggmax, som växer drygt 7 procent i jämförbara termer. Efter viss valutamotvind ökar omsättningen med 5,6 procent till 2 199 miljoner kronor. Vd Karl Sandlund lyfter fram att kvartalet startade starkt, och det finns en viss risk att försäljningen tidigarelagts något inför Q3.

Tillväxten är positiv men det viktigaste är den vässade ebita-marginalen som nådde 10,8 procent (8,8). Det var det femte kvartalet i rad med förbättrad marginal.

Lyftet kommer dels från en förbättrad onlinehandel och logistik samt kassarabatter som lyft bruttomarginalen till 34,2 procent (33,6). Men framförallt har en god kostnadskontroll visat sig, där kostnader för personal och övrigt inte ökade mer än 2,4 procent. Den utvecklingen är frukten av ett effektiviseringsprogram där sortimentet ändrats, butikerna byggts om och personalen getts bättre digitala verktyg att serva kunderna med. På rullande tolv månader är ebita-marginalen 5,3 procent och förbättringstakten lär bromsa in då man framöver möter utmanande jämförelsetal. Men givet den goda kostnadskontrollen så borde det finnas lite mer att hämta om tillväxten kan upprätthållas över 5 procent.

Balansräkningen är i bättre skick än på länge med en nettoskuld på endast 372 miljoner kronor. Den varierar förvisso ganska kraftigt med säsongsmönstret där Byggmax gör förluster i både Q4 och Q1. Men på den punkten har Byggmax haft bättre kontroll de sista året. Ebita-resultatet på 325 miljoner kronor på rullande tolv månader ger en värdering på 11 gånger ev/ebita. Det är en ganska rimlig värdering även om jag tror den kan komma ner ett snäpp med lite vassare marginal. Kan Byggmax närma sig marginalmålet på 7 procent är aktien köpvärd. Jag är inte övertygad om det men dagens rapport är ett steg i rätt riktning.