Elin Wiker: Vitrolife kan få nytt liv – köp

Att det föds färre barn och att människor skaffar barn senare i livet är något som man kan läsa om från tid till annan. Precis som att fertiliteten sjunkit. Konsekvensen? Allt fler behöver hjälp via IVF. Vitrolife tillhandahåller en komplett portfölj av produkter och lösningar för den komplicerade och känsliga IVF-processen. Allt från förbrukningsvaror som vätskor och inkubatorer som ska påverka embryoöverlevnaden positivt till genetiska tester efter förvärvet av Igenomix.

En växande marknad

Förvärvet var dyrt, 13 miljarder 2021, och när alla stjärnor stod till synes rätt för Igenomix. Sedan dess har bilden förändrats, utsikter justerats och Vitrolife har fått skriva ned värdet på förvärvet med 4,3 miljarder. Detta, tillsammans med för höga förväntningar på marknaden, är också en stor anledning till att aktien gått dåligt. Men under 2025 har denna del av verksamheten börjat visa tillväxt igen.

Hela IVF-marknaden väntas växa med höga ensiffriga tal enligt olika intresseorganisationer. En strukturell tillväxt som gynnar Vitrolife. Bolaget vill även ta marknadsandelar och har som mål att växa över 10 procent organiskt per år. Något som inte uppnåtts i ett enda kvartal sedan målen infördes i december 2023. Och inget som förväntas av marknaden, vilket även återspeglas i värderingen.

Målet för ebitdamarginalen, alltså resultatet innan skatt, avskrivningar och räntor, på över 33 procent har uppnåtts tre kvartal – samtliga var under 2024. I årets tredje kvartal låg denna på drygt 30 procent. Den lägre nivån beskrivs i huvudsak bero på valutan. Den starka kronan har varit en tydlig motvind för Vitrolife, som för många svenska bolag under 2025. Den har inte bara satt press på marginalen – hittills i år har försäljningen påverkats negativt med 5 procentenheter och i tredje kvartalet hela 7.

Exkluderat för detta växte bolaget 5 procent organiskt i senaste kvartalet. En accelerering jämfört med tidigare delen av året. Detta bådar gott inför det fjärde kvartalet som även brukar vara det säsongsmässigt starkaste.

Stabilitet, höga marginaler och intressant nisch gör det rimligt med en relativt hög värdering, och det är där bolaget befinner sig just nu. P/e-talet ligger på 34 för 2026 och 28 för 2027. Ur ett historiskt perspektiv är det lågt men då är det viktigt att komma ihåg att tillväxttakten kommit ner och även marginalerna. Nu är värderingen att betrakta mer som rimlig.

Mot bakgrund av det så kan marknaden inte förvänta sig en aktiekurs som drivs av en uppvärdering. Det är vinsttillväxt som gäller. Under 2026 väntas vinsten per aktie öka med 21 procent och 16 procent 2027. Efter senaste rapporten justerades förväntningarna upp – trots det har aktiekursen gått ner. Det gör läget just nu attraktivt.

Försäljningen väntas öka med 6 respektive 8 procent, med andra ord förväntas högre marginaler driva vinsttillväxten. Det är skäligt eftersom bolaget tidigare haft dessa marginaler och om det nu är valutaeffekter som tynger borde det minska nästa år. Den stora dollarrörelsen gjordes ju i början av 2025.

Triggern

På ägarlistan finner vi William Demant Fonden och investmentbolaget Bure som tillsammans äger över 45 procent av bolaget. Även om det är vinsttillväxten som avgör riktningen över tid kan man inte undvika vikten av flöden. När någon eller några vill in i aktien och inte är så priskänslig, eller det skapas ett narrativ som många vill köpa in sig på, kan det ge aktiekursen en skjuts. Det kan utöver bra siffror verka som en trigger.

Exempelvis har Capital Group under året köpt nästan tre miljoner aktier och är nu sjunde största ägare. Är de nöjda där eller är det fler aktier som ska köpas? Även storägaren William Demant Fonden har under året ökat sitt innehav.

Fler vidtar åtgärder för barnafödandet

Fertilitetsbehandlingar är dyra. Och det varierar från land till land om det finns statliga subventioner, täcks av försäkringar eller om individerna behöver betala ur egen fick. Ett narrativ som påverkat kursen det senaste året är Donald Trumps uttalande om att tillgängliggöra IVF-behandlingar genom att subventionera dem.

Det är en potentiell tillväxtdrivare för Vitrolife. Fler som har råd borde innebära fler cykler och det innebär i sin tur att efterfrågan på material till dessa ökar. Detta gäller inte enbart i USA utan generellt för världen. Och fler och fler länder vidtar åtgärder för att öka barnafödandet.

Vitrolife går in i 2026 med lägre förväntningar och en valutaeffekt som bör lätta. Samtidigt är värderingen rimlig. Om bolaget levererar den måttliga tillväxten som förväntas och tar tillbaka några procentenheter på marginalerna finns en tydlig uppsida i aktien. Sammantaget väger de positiva argumenten över för att aktien ska få nytt liv.