Ellinor Beckett: Dags för bottenfiske i Billerud – köp

Billerud har gått igenom många turer av fusioner och uppdelningar och är till mångt och mycket ett nytt bolag. Den avgörande förändringen på senare tid består av två faktorer: försäljningen av all egen skog och det ifrågasatta förvärvet av Verso i USA.

Det förstnämnda gjorde Billerud till ett renodlat mer kapitallätt industribolag som dessvärre är smärtsamt beroende av tillgången på ved. Ett utbud som stryptes oväntat och kraftigt i och med den ryska invasionen av Ukraina.

Höga vedpriser är bolagets största kostnadspost och har pressat Billeruds marginaler. Bolaget har varit tvunget att anpassa sig, och det är en process som fortfarande pågår.

Under 2025 fick Billerud hjälp av att massaveden blev billigare. Dessvärre har den europeiska marknaden under Avsalumassa samma tid varit bedrövlig, med stora nedgångar i både volym och pris som följd.

USA-tullarna har gjort att det blivit ett överutbud utanför USA och främst i Billeruds största region, Europa. Vd Ivar Vatne gör inga försök till att skräda orden och beskrev i den senaste kvartalsrapporten att europeisk förpackningsindustri står inför motvindar ”som saknar motstycke”.

Inom området vätskekartong har även kinesisk konkurrens tyngt. Givetvis har även valutaeffekter pressat.

Å andra sidan har tullarna gjort att den relativt nya nordamerikanska verksamheten gått bättre. USA-lanseringen har blott fyra år på nacken, men har mer än väl betalat sig – tvärtemot vad belackarna trodde för några år sedan.

I dagsläget består USA av ungefär en tredjedel av intäkterna, men hälften av rörelseresultatet före avskrivningar.

Den närmaste tiden spås mer av samma: Nordamerika levererar medan Europa och Asien köper färre kartonger och priserna pressas.

Den totala europeiska kapaciteten är 3,1 miljoner ton per år. År 2025 var produktionen 2,5 miljoner ton. Procentuellt är siffrorna liknande i Nordamerika, således finns kapacitet till att öka omsättningen utan att göra ytterligare stora investeringar.

När plasten uteblir

En ljusglimt är att nedgången i vedpriser väntas fortsätta både på sikt och som en följd av den storm som härjade i Sverige kring jul och som gjort att tillgången på ved ökat.

Få tror att vi kommer använda mer plast framöver. Kartong – särskilt sådan med egenskaper som liknar plasten – väntas öka.

Investeringar för ytterligare expansion genomförs i USA för att öka försäljningen av förpackningsmaterial. De väntas vara klara i år. Det sätter punkt för flera år av stora investeringar. Som nu ska betala sig.

Med ett antagande om att omsättningen i Europa fortsätter att minska första halvåret för att sedan stabiliseras senare i år, att rörelseresultatet ändå återhämtar sig tack vare lägre vedpriser och en bra nordamerikansk marknad, ser vi framför oss att 2026 resultatmässigt blir lika dåligt som 2025.

Därefter räknar vi med en ökning, tack vare tulleffekter som spelat ut sig och en bättre konjunktur uppbackad av den långsiktiga trenden att fler väljer kartong framför plast. Tack vare ledig kapacitet och gjorda investeringar samt sparpaket blir kassaflödet kommande år starkt.

En förväntad vinst om hyfsat blygsamma 7 kronor per aktie ger en multipel på 8 gånger vinsten för nästa år. I ett annat sentiment, där skogsbolagen inte pressas som de gör nu och en multipel 15 sätts på Billerud, har vi i så fall en uppsida på nära 30 procent.

I väntan på en uppvärdering kan utdelningen vara en tröst. Billerud väntas av analytikerkåren ha en direktavkastning kring 5 procent kommande år och året efter det.

Billerud är en nedpressad aktie i en konjunkturkänslig bransch där en marginalexpansion kan vänta runt hörnet. Botten kan mycket väl komma till nästa rapportsläpp, men redan nu är mycket elände inprisat i kursen.

För den som inte kan låta bli att ge sig på den svåra konsten bottenfiske är Billerud ett lockande bete. Köp.