Enorm potential i nischad världsledare – köp Engcon

Allt började i Lidsjöberg. En by vid länsväg 342 i norra Jämtland där det sägs finnas fler björnar än bofasta. Året är 1990. I garaget snickrar Stig Engström på den tiltrotator som han ägnat de senaste fem åren åt. Tidigare som ingenjör på Noreco i Umeå, nu i garaget i Lidsjöberg för sitt alldeles egna Engström Construction. Efter en tuff start på entreprenörslivet hade Stig Engström skulder upp över öronen. Sommaren 1993 stod Engcon på randen till undergång. Men så fick det tjuriga gamla legosnillet till slut ändå snurr på affärsverksamheten. 60 sålda tiltrotatorer blev 120 och 240. I dag har Engcon växt till ett mångmiljardbolag noterat på Stockholmsbörsens storbolagslista.

De senaste årens motvind har lett till att tidigare vd Krister Blomgren nu roteras ut. Efterträdare är Stig Engström själv, som fattar vd-spakarna för tredje gången. Engström själv beskriver sin person på följande vis.

– Jag som person har en bekräftad diagnos som entreprenör och mitt tålamod är nära noll. Jag är allergisk mot komplicerade processer. Jag kan inte se några problem alls.

Huvudkontoret och en av två produktionsanläggningar ligger i Strömsund i norra Jämtland. Den andra produktionsanläggningen ligger i Polen. Engcon är aktiva på 17 marknader världen över och har en global marknadsandel på 49 procent. Den största delen av omsättningen kommer från Norden och övriga Europa.

Nyckelfaktor på japanska marknaden

Gräver vi djupare i själva affärsverksamheten blir skälen till framgångssagan tydliga. Produktnyttan är sällsynt uppenbar. Tiltrotatorn fungerar som en artificiell handled för grävmaskiner och gör att skopan kan vridas och vändas åt alla håll. Den funktionen kommer med enorma produktivitetsvinster för kunderna. Grävprojekt kan slutföras 25 procent snabbare. Slitaget på grävmaskinen kan reduceras med 20–40 procent. Behovet av både bränsle och antal anläggningsmaskiner minskar kraftigt. Tack vare tiltrotatorn beräknas kunderna i genomsnitt kunna spara en årsarbetskraft.

Största ägare i Engcon

Källa: Börsdata

Det sistnämnda är en nyckelfaktor på den japanska marknaden där byggsektorn kämpar för att hantera arbetskraftsbristen. Den japanska regeringen inkluderade nyligen tiltrotatorn i ett subventionsprogram för att öka produktiviteten på byggarbetsplatser.

Potentialen för tiltrotatorn är nästintill obegränsad. Det är bara i Norden som produkten är standard på nya grävmaskiner. Globalt sett är penetrationsgraden ynka 2 procent. Det är sannolikt en produkt av att de fyra största spelarna på marknaden är svenska företag.

Europa en tillväxtmotor

På senare år har Europa varit tillväxtmotorn, men även Norden tuffar på bra. Desto trögare är det i USA där försäljning och orderingång vänt nedåt till följd av tullproblematik. Generellt menar bolaget att när geografiska marknader passerar 20–25 procent i penetrationsgrad dröjer det inte länge innan en tiltrotator sitter på alla nytillverkade grävmaskiner. Nederländerna har passerat den vändpunkten och Belgien, Frankrike och Tyskland är på väg.

Källa: Börsdata/EFN

Stig Engströms ambition är tydlig. Återgång till 20 procents tillväxt och 20 procents marginal. Något bolaget inte klarat av sedan noteringen för fyra år sedan. Dubbelsmällen med lageruppbyggnad hos återförsäljarna och djupfryst byggkonjunktur blev för tuff. Resultatet blev svag tillväxt och sjunkande marginal. I fjol gjorde tillväxten comeback med fullt godkända 15 procent medan rörelsemarginalen sjönk från 18 till 17 procent. Det första kvartalet förstärkte trenden. Omsättning och orderingång ökade organiskt med 27 respektive 10 procent medan marginalen fortsatte sjunka.

För att aktien ska lyfta kommer det krävas att lönsamheten visar tecken på återhämtning. Att Stig Engström efter fyrtio år säger sig ha lärt sig att ökade intäkter och sänkta kostnader ger bättre marginal är åtminstone en bra början.

En successiv marginalförbättring väntar

Den underliggande marknadstillväxten är stark, och med svällande orderböcker i Europa och Norden kan Engcon få upp farten igen. Skulle dessutom byggkonjunkturen tina upp något börjar det se riktigt bra ut. Trots valutamotvind under årets första halvår skissar vi på en successiv marginalförbättring kommande år. Tillväxten tror vi kan takta kring 15–20 procent.

Med den skissen blir värderingen på skuldjusterat börsvärde 26 gånger rörelseresultatet i år. Motsvarande multipel faller till 20 nästa år och 16 året därpå. Får vi rätt i prognoserna gör vinsttillväxten att värderingen är lätt att motivera.

Här finns egentligen inte mycket att gnälla på. Ingen stökig ägarbild, skör balansräkning eller dimmig tillväxtpotential. Hur man än vrider och vänder på Engcon finns kvaliteten där. Warren Buffett lär ha sagt att det är mycket bättre att köpa fantastiska bolag till okej priser än okej bolag till fantastiska priser. Den devisen väljer vi att tro på. Köp Engcon.