Frågan alla ställer sig om Novo Nordisk: Är det en ”dansk guidning?”

Prispress, konkurrens och tappad exklusivitet. Allt det där är gammal skåpmat för de som följt bolaget, men när Novo Nordisk i går kväll släppte sin kvartalsrapport i förtid kom ändå siffrorna som en chock.

– Faktorerna var kanske kända, men inte magnituden. Guidningen ligger tydligt under en redan nedpressad konsensus, säger Per Hansen.

Analytiker hade i genomsnitt räknat med en nedgång på omkring 4–5 procent i intäkter och rörelseresultat, medan Novo nu guidar för ett tapp på 8–13 procent i konstanta valutor.

– Det fanns tre huvudförutsättningar för ett kurslyft under 2026. En framgångsrik lansering av Wegovy-piller i USA, ett återupptaget återköpsprogram och ingen guidning under konsensus. Den tredje punkten misslyckades rejält. Jag hoppas att guidningen är konservativ efter 20 månader av svag utveckling. Det finns inget utrymme för ytterligare en vinstvarning under 2026, inte ens i ett värsta scenario. Det är sannolikt skälet till den försiktiga guidningen, säger han.

Även Ålandsbankens aktiechef Lars Söderfjell pekar på att Novo kan ha valt att vara medvetet försiktiga i sin guidning.

– Frågan alla ställer sig är om det här är en klassisk ”dansk guidning”. Det vill säga att man startar väldigt lågt för att minska risken att missa igen, säger han.

”Väldigt ojämn spelplan”

Börsreaktionen blev minst sagt omedelbar. Novo Nordisks depåbevis föll kraftigt i USA-handeln, och när börsen senare öppnade i Köpenhamn följde aktien efter med ett ras på närmare 18 procent.

– Ur småaktieägarnas perspektiv så blev det en väldigt ojämn spelplan i går, när det var öppet i USA och man kunde handla depåbeviset. Men för de allra flesta mindre aktieägare så är inte det möjligt, utan man måste då vänta tills det öppnar i Europa. Själv tycker jag att det hade varit snyggt om man hade tagit hänsyn till det, säger Lars Söderfjell.

Hur tycker du att de skulle hanterat situationen?

– De skulle ha fördröjt offentliggörandet genom att öppna loggbok under några timmar, fram till dess att den amerikanska marknaden stängt.

Förstår du att många är frustrerade nu?

– Jaja, så är det. Jag tillhör själv den skaran. Vi täckte in delar av en undervikt i slutet på förra veckan, just mot bakgrund att de haft en väldigt bra start på förskrivningen av de här nya Wegovy-pillren i USA. Och vi såg väl också att de här faktorerna fanns inför den här rapporten, men underskattade i likhet med många andra hur stor påverkan bolaget bedömer att det här kommer att ha.

Wegovy skänker hopp

Frustrationen är alltså påtaglig – även bland professionella investerare.

Samtidigt finns det ett faktum som gör att bilden inte är entydigt mörk. Lanseringen av Wegovy i pillerform i USA har fått en oväntat stark start, med omkring 200 000 patienter på bara några veckor, enligt bolaget.

Men trots den snabba initiala efterfrågan väger försäljningen ännu lätt i helheten.

– Wegovy-pillret utgör fortfarande bara en liten del av den totala försäljningen, omkring 2–4 procent. Den övre delen av intervallet ligger visserligen över konsensus, men det räcker inte för att väga upp helheten här och nu, säger Per Hansen.

Dessutom återstår den kanske viktigaste frågan: hur många patienter som faktiskt går vidare från de subventionerade instegsdoserna till högre doser – och högre prislappar.

– Jag har förståelse för att man inte vill dra några jättestora växlar på bara fyra veckor av förskrivningar av Wegovy i pillerform. Det har uppenbarligen varit en stor framgång hittills, men du vet inte hur det kommer se ut om ytterligare fyra veckor, och sen kommer en Eli Lilly-lansering som det är svårt att bedöma effekterna av, säger Söderfjell.

Därmed skjuts den verkliga värdemätaren för Wegovy fram i tiden.

– Jag tror att man kommer att vara i en mycket bättre position att se vad som händer i mitten av april när det är dags för första kvartalsrapporten. Vi får se vad som händer då men det kommer nog att vara stort fokus hos analytikerna, och även hos oss förvaltare, att se vad det är som händer med de här veckovisa förskrivningstrenderna i USA, fortsätter det här starka momentumet att hålla i sig, och när vi kommer lite längre fram: tar patienterna klivet från den här instegsdosen upp till de här tyngre doserna som har ett betydligt högre pris?

– Den första är nästan alltid gratis.

”Det är tre saker som räknas: tillväxt, tillväxt och tillväxt”

Hansen tror inte att bolagets beslut att lansera ett nytt återköpsprogram är tillräckligt för att lugna marknaden på kort sikt.

– Återköp är positivt på lång sikt. Men på kort sikt är globala investerare väldigt amerikaniserade. Det är tre saker som räknas: tillväxt, tillväxt och tillväxt. Är tillväxten bra är det bra. Är den inte det är det inte bra, säger han.

För att förtroendet ska börja byggas upp igen krävs nu leverans – inte nya löften, enligt Söderfjell.

– Det är inte så att aktien är uppenbart dyr på de här nivåerna. Problemet är förtroendet. Nu måste bolaget leverera ett antal kvartal i rad för att marknaden ska våga lita på prognoserna igen, säger han.

– Det handlar mindre om värdering och mer om att visa stabil vinstutveckling igen. Får man den, då kan synen på aktien ändras ganska snabbt.