Här är årets stora vinnare på börsen

När en aktie har flerfaldigats på några månader brukar det ofta handla om ett forskningsbolag som har presenterat en lyckad studie eller ett prospekteringsbolag som kört ner borren i en jättefyndighet med olja. Inte om en serviceinrättning som tar betalt för tillgången till hantlar och gruppträningar.

Men lite i skuggan av de senaste veckornas tullbrus så har den pressade gymkedjan Actic rusat på Stockholmsbörsen. Med sin uppgång på enorma 350 procent i år är det den i särklass bästa aktien under 2025 på de ordinarie listorna i Stockholm. Konkurrenten Sats har också gått bra på Oslobörsen, även om de med ett lyft på drygt 30 procent inte är i närheten av Actics kursutveckling just i år.

Backar vi till förra årsskiftet har även Sats aktiekurs mer än dubblats, som grafiken nedan visar.

Friskare finanser firar framgångar

Att Actics formkurva efter många år med röda siffror äntligen är på uppåtgående – med en tillväxt på 8 procent, en ökad medlemsbas och ett mer än fördubblat rörelseresultat i första kvartalet – är en avgörande förklaring till börsrallyt. Men lika viktigt är att en osund balansräkning har börjat friskna till.

Mycket av kassaflödet har de senaste åren gått till räntebetalningar och amorteringar och för tre år sedan tvingades man göra en nyemission. Den tyska marknaden har också lämnats. En sänkt skuld i kombination med en ökad vinst har nu börjat trycka ned skuldsättningen, mätt som nettoskuld/ebitda, från ohållbara nivåer kring 11 för två år sedan via drygt 6 för ett år sedan, till 3,7 vid senaste kvartalsskiftet.

Efter det har en planerad försäljning av tolv anläggningar i Norge meddelats vilket kommer hjälpa skuldsaneringen ytterligare på traven om affären går i lås.

Målet är att komma ned under 2,5 och i bankvillkoren finns också ett hinder att lämna utdelning så länge kvoten är över 3,5. Bolaget är inte där än men att det för första gången på länge går att fokusera på resultatet och inte bara på balansräkningen är ett gott tecken.

En sak som skiljer Actic mot många av konkurrenterna är att de flesta av bolagets anläggningar ligger i simhallar och omfattar träningsaktiviteter både på land och i vatten. Det kräver ett samarbete och ett beroende av kommunerna där man verkar för att ta nya kontrakt, på gott och ont.

Kluster bygger muskler

Likheter mellan konkurrenterna finns det desto fler av. Som den utpräglade klusterstrategin där Actic, precis som Sats, gärna öppnar anläggningar i områden där man redan har en stark position. På så sätt bygger man både ett starkare varumärke och skapar högre inträdesbarriärer för nya konkurrenter samtidigt som man blir ett mer attraktivt val för kunderna.

Att locka fler medlemmar att gå på gruppträningar och inte bara lyfta skrot på egen hand är en annan gemensam nämnare. Högre medlemsavgift och högre lojalitet brukar nämligen gå hand i hand hos kunderna som väljer gruppträningsformen.

Storleksmässigt är matchen mellan Actic och Sats däremot ganska ojämn. Med fler anläggningar, ännu fler medlemmar, bredare nordisk närvaro, betydligt högre intäkt per medlem och högre lönsamhet är också börsvärdet flera gånger högre för Sats, som tabellen nedan visar.

Tillväxt och fler medlemmar

Även Sats har startat det här året bra och förra veckans rapport för det viktiga första kvartalet visade liksom för Actics del på en 8-procentig uppgång i intäkterna och högre medlemsantal, medan rörelsemarginalen förbättrades något – om än i underkant av förväntningarna.

Samma dag höll bolaget en kapitalmarknadsdag där man bland annat la fram målet att öka ebitda-resultatet (exklusive IFRS16 som har stor påverkan på bolag i sektorn) från 750 miljoner till 1,1 miljard norska kronor på medellång sikt. Ambitionen är att öppna 8-12 nya anläggningar per år, bibehålla balansräkningen i gott skick och kunna dela ut minst hälften av nettovinsten via kontantutdelningar toppat med återköp.

Vinstökningsambitionen som motsvarar nästan 50 procent ska i första hand komma från ett ökat antal medlemmar per anläggning och en högre snittintäkt per medlem, medan Sats på ännu längre sikt räknar med att kunna höja vinsten ytterligare från nyöppnade anläggningar.

Det låter inte orimligt. Höjda priser och fler nya medlemmar på befintliga gym gör under för lönsamheten när en stor del av kostnaderna är fasta – vilket är en kalkyl som förstås även gäller för Actic och deras motsvarande ambition att öka medlemsbasen och snittpriset i sina befintliga klubbar.

Inte längre utbombade på börsen

Värderingsmässigt och kursmässigt är det däremot rimligt att räkna med att kursrusningen planar ut inom kort, främst för Actic. Sett till den senaste 12-månadersperioden ligger ev/ebitda-multipeln (justerat för IFRS16) på 11-12 för båda bolagen, medan p/e-talet är skyhögt för Actic som precis vänt till vinst och ligger på 20 för Sats.

Tiden när man kunde chansköpa gymbolagen på temat utbombade turn-around-aktier är över. Men givet uppstyrda balansräkningar och fortsatt vinsttillväxt kommande år i en relativt ocyklisk sektor med strukturellt bra efterfrågan kan det mycket väl finnas lite mer att krama ur aktierna.

Skulle jag satsa på någon av dem i det här skedet så blir det Sats som har tydligast strategi för de kommande årens vinsttillväxt, kombinerat med mer motståndskraft om oväntade problem dyker upp då de har en bredare exponering och starkare balansräkning.