Jonathan Axelsson: Tolv börsbolag Investor kan köpa

Det hör inte till vanligheterna att Investor gör investeringar i helt nya börsnoterade innehav. Senaste gången var för 14 år sedan då Wallenbergs maktbolag köpte in sig som helt ny ägare i det finska verkstadsbolaget Wärtsilä.

Nu ska man inte räkna med att Investor meddelar ett nytt jätteförvärv före jul men tajmingen på utspelet är ändå intressant. Det är förstås ingen slump att Investor själva väljer att lyfta fram det noterade möjligheterna och jämför man med tidigare kommunikation verkar fönstret mer öppet nu. Varför kan man bara spekulera i. 

En teori är att Investors numera handlas till en premie, i stället för den rabatt som har varit standard historiskt. Det kan ha gjort att Investor känner sig manade att åtminstone framstå som lite mer aktiva för att anpassa sig till den nya verkligheten. Som EFN:s genomgång nyligen visade så går Investors egen aktie i år bättre än alla noterade portföljbolag utom Sobi. Wallenbergbolaget får alltså bra hävstång på sina innehav i nuläget.

Den stora frågan nu är vilka bolag som skulle kunna platsa i Investor, givet att ramarna är ganska snäva. Först och främst ska det vara ett nordiskt bolag. Det innebär att urvalet sjunker rejält i jämförelse med det onoterade affärsområdet Patricia Industries som även har amerikanska bolag på sin radar.  

Det måste också vara en tillräckligt stor investering för att kunna flytta pilarna. Investor hade vid utgången av det senaste kvartalet noterade tillgångar för 950 miljarder. För att en nytt bolag inte ska bli en ny nolla i redovisningen, likt Husqvarna, Electrolux och Electrolux Professional måste Investors ägarandel vara värd åtminstone 15 miljarder.

Samtidigt ska man inte stirra sig blind på storleken, Investors vd Christian Cederholm har tidigare uttalat att det är viktigt att odla optioner i portföljen: “Du kan aldrig veta vilka bolag som kommer att ha bäst potential över tid”, sa han i en intervju med Di när han tillträdde som vd. Det öppnar för att det inte bara behöver vara bolag över 100-miljardersklassen på radarn.

Med kriterier som med lite svängrum skulle kunna matcha Investors kravbild har EFN singlat fram tolv potentiella kandidater.

Sampo (börsvärde: 287 miljarder kronor)

Finansbranschen ligger nära Investor och den finska försäkringskoncernen med flaggskeppet If matchar flera krav. En investering på 20 miljarder kronor skulle räcka för att ta Investor till toppen av ägarlistan framför de amerikanska kapitalförvaltarna Blackrock och Vanguard. Investor har även en historik inom försäkringar och var högst delaktig när Trygg-Hansa och SEB slogs samman under 90-talet. Frågan är däremot hur sugna Investor är på sakförsäkringsbransch med låg tillväxt. En annan utmaning är att hitta säljande aktieägare så att bolaget kan börja bygga position.

Trelleborg (börsvärde: 103 miljarder kronor)

Verkstadssektorn är Investors hemmaplan och Trelleborg tickar många boxar med rätt storlek, kvalitet och en anrik historia. Bolaget är dessutom en global nischledare inom skrået specialutvecklade polymerlösningar för tätning och dämpning. 

Men det finns en hake och det är ägarlistan. I dag kontrolleras Trelleborg av Henry Dunkers Donationsfond & Stiftelser med 12,9 procent av kapitalet, men hela 59,3 procent av rösterna. Dunkersstiftelserna förvaltar arvet efter industrimannen Henry Dunker och delar bland annat ut avkastningen från Trelleborg till kulturlivet i Helsingborg. Enligt testamentet man har att rätta sig efter krävs dels att Dunkersstiftelsernas styrelse är enig om en försäljning och dels att Länsstyrelsen och kommunfullmäktige i Helsingborg lämnat godkännande. Det är många knutar som ska lösas upp.

Metso (börsvärde: 160 miljarder kronor)

Även Metso är världsledande inom sin nisch som leverantör av utrustning till gruvor och stenbrott. Metso skulle kunna ses som ett komplement till det redan Investor-ägda Epiroc som täcker en annan del av värdekedjan i gruvnäringen. I ägarlistan finns statliga finska Solidium så det skulle krävas politisk förankring men det behöver inte vara ett hinder. Solidium behöver inte vara en evig ägare. Vi hittar också Christer Gardells aktivistfond Cevian med 7,8 procent av aktierna, som skulle kunna vara säljsugna efter att ha ägt Metso i över 20 år.

FL Smidth (börsvärde: 51 miljarder kronor)

Ett alternativ är att Investor går på Metsos danska huvudkonkurrent, FL Smidth, som är klart mindre men har en intressant ägarlista. FL Smidth har de senaste åren genomgått en tydlig renodling där man gjort sig av med det historiska arvet i cementaffären och blivit en renodlad gruvutrustare. Det borde göra bolaget mer attraktivt för en aktör som Investor. Här finns Harald Mix-kontrollerade Altor längst upp i toppen med 15 procent av aktierna och med ett riskkapitalbolag som huvudägare vet vi att posten är till salu vid rätt pris. Lundbeckfonden som äger 11 procent är en mer långsiktig ägare i FL Smidth, men skulle sannolikt inte ha något emot att Investor gjorde dem sällskap.

Konecranes (börsvärde: 78 miljarder kronor)

Bolaget klarar nätt och jämt storleksgränsen men även här handlar det om ett bolag med en stark global position inom lyftutrustning och kranar för industrier och hamnar. Det här är ett av bolagen på listan som det skulle krävas minst investering för att Investor ska ta sig upp i toppen. Precis som i Metso är Solidium största ägare, men här skulle Investor kunna börja med att försöka köpa Oras Invest post på 4,5 procent av kapitalet. Oras Invest är ett familjeägt investmentbolag som kontrolleras av familjen Paasikivi och är bland annat storägare i ventilationsbolaget Lindab.

Genmab (börsvärde: 330 miljarder kronor)

Investor anser möjligen att det räcker med hälsobolag i portföljen givet ägandet i både Astra Zeneca, Sobi och en rad medicintekniktillgångar inom Patricia Industries. Men hälsovård är onekligen en av Investors prioriterade sektorer och i Genmab möjliggör den fragmenterade ägarbilden att bolaget kunna bli en stark minoritetsägare genom en post på 10 procent. Det som talar emot en investering är att Genmab är att en stor del av intäkterna kommer från en enda produkt, nämligen royalities från blodcancerläkemedlet Darzalex. Bolaget är därmed beroende av nya studieframgångar som kan ersätta sin storsäljare.

Beijer Ref (börsvärde: 80 miljarder kronor)

Här har Investor haft en indirekt exponering då EQT var huvudägare i Beijer Ref fram till nyligen. Men riskkapitalbolaget har sålt av innehavet under flera omgångar och sålde sina sista aktier i kylgrossisten under sommaren. Investor hade uppenbarligen inget intresse av att investera då, utan i stället var det Melker Schörling AB som knep A-aktierna med en uttalad ambition att vara en "aktiv och långsiktig ägare". Det talar emot att Investor skulle ge sig in i leken nu. Möjligen kan intresset väckas igen om Beijer Refs andra röststarka storägare och tidigare vd:ar Joen Magnusson eller Per Bertland vill sälja någon gång framöver. Per Bertland har dock redan ingått ett ömsesidigt förköpsavtal med Melker Schörling AB.

Vestas (börsvärde: 280 miljarder kronor)

Den danska vindkraftsjätten saknar en nordisk ankarägare och har snarare en ägarbild som Astra Zeneca med amerikanska kapitalförvaltarjättar i toppen. Här skulle Investor med en investering på 20-30 miljarder kunna få inflytande i en av de globala marknadsledarna inom turbintillverkning. Det som talar emot är att Vestas har en ojämn lönsamhet och att efterfrågan är relativt styrd av politiska viljor och subventioner. För Investors hållbarhetsprofil skulle Vestas däremot vara ett tillskott. 2024 köpte riskkapitalbolaget EQT, med Investor som största ägare, ut det betydligt mindre vindkraftsbolaget OX2 från Stockholmsbörsen i en affär värd drygt 16 miljarder kronor.

Boliden (börsvärde: 148 miljarder kronor)

Gruvbolag ligger utanför Investors historiska intressen, men enligt uppgift till EFN har Boliden faktiskt varit uppe på bordet när Börje Ekholm var vd för investmentbolaget. Det ska dock inte ha nått särskilt långt då Investors vd inte trodde sig kunna få med styrelsen på en sådan affär. Samtidigt är Boliden ett av de mest tillgängliga storbolagen på Stockholmsbörsen då ägarbilden är spretig, utan någon tydlig huvudägare. Det är dock på väg in en ny storägare i form av det brasilianska investmentbolaget Votorantim, efter att Boliden förvärvat deras aktier i Nexa Resources. Bolidens vd Mikael Staffas har själv jämfört Votorantim med Investor och det går inte utesluta att Wallenbergbolaget börjar se gruvnäringen som alltmer strategiskt intressant.

Valmet (börsvärde: 59 miljarder kronor)

Finska Valmet har en ägarbild som liknar Konecranes, med Solidium och Oras högt upp i listan. Som leverantör av teknik, automation och service till massa-, pappers- och energiindustrin är Valmet ingen perfekt matchning för Investor men samtidigt inte alltför långsökt heller. Bolaget är delvis en konkurrent inom processautomation till Investors största noterade innehav ABB, men inte tillräcklig stor för att man inte ska kunna äga båda. Just storleken är däremot något av ett problem då Valmet är något för litet och dessutom har inlett en strategisk översyn för att utvärdera en möjlig uppdelning av koncernens verksamheter.

Adddtech (börsvärde: 89 miljarder kronor)

Kvalitetsmässigt passar Addtech väl in i Investor och en post här skulle innebära exponering mot en serieförvärvare som har möjlighet att köpa industripärlor som är för små för Wallenbergs maktbolag. Precis som Investor söker Addtech efter bolag med marknadsledande positioner inom särskilt utvalda nischer med högt kunskaps- och teknikinnehåll. Ägarbilden är spretig men det finns två ägare som sitter med drygt 15 procent var av rösterna, tack vare röststarka A-aktier. Det är det familjeägda investeringsbolaget Tisenhultgruppen och Handelsbankens tidigare vd Tom Hedelius. Det krävs därmed en affär med någon av dessa två för att Investor ska kunna bygga en maktposition.

SSAB (börsvärde: 96 miljarder kronor)

Även om stål inte tillhör Investors prioriterade sektorer ska man inte glömma att Wallenberg Investments i våras in som majoritetsägare och räddade det krisande gröna stålbolaget Stegra från en konkurs. SSAB är också inne i en investeringstung grön omställning och när dammet har lagt sig är det inte osannolikt att något börjar röra på sig uppe i norr. Ståljättens största ägare är den statliga gruvjätten LKAB och SSAB är deras största kund. Det är en relation som har ifrågasatts och som på sikt skulle kunna behöva låsas upp. I ägarlistan finns även finska staten och försäkringsbolaget Folksam, som sitter också på en betydande post röststarka A-aktier.

Fredrik Lundbergs investmentbolag Industrivärden sålde sina sista aktier under 2021. När LKAB:s vd Jan Moström checkade ut från posten i våras efterfrågade han en ägare av kött och blod i SSAB. "Vi hade gärna sett att Industrivärden var kvar som största ägare. Givet det fruktansvärda tryck som europeisk stålindustri har på sig så behöver det ha en stark huvudägare."

Frågan är hur Jan Moströms efterträdare Johan Menckel ser på SSAB-innehavet.