Martin Blomgren: Apotea mot Meds – här är bästa börsreceptet

Med en växande, ocyklisk marknad i ryggen, kryddad med en ökad andel e-handel, har två renodlade nätapotek letat sig till börsen de senaste åren. Apotea, som har drygt 10 procent av den svenska apoteksmarknaden, är klart störst och de ringde också först i noteringsklockan, i december 2024. Meds, som handlas på First North-listan, gjorde sin entré i slutet av september i fjol.

Medan Apotea handlas styvt 40 procent över noteringskursen, tack vare en flygande start, har Meds haft det betydligt tuffare på börsen. Ett drygt år har gått och drygt halva börsvärdet är borta. En av dem som gav upp var Ilija Batljan som sålde sina knappt 5 procent i bolaget i somras.

Fördel Svärdson i storägarkampen

I storägarkampen Pär Svärdson (Apotea) mot Rutger Arnhult (Meds) är det med andra ord klar fördel för Svärdson så här långt. Men att vara mindre och snabbväxande kan ibland vara ett trumfkort på börsen, så vilken aktie har egentligen bäst förutsättningar utifrån nuvarande position?

Vi lät bolagen gå en match i fem ronder.

1. Tillväxt: En paradgren för båda aktörerna. Blickar vi tre år bakåt har Apotea växt med omkring 12 procent om året i snitt och Meds, som börjar på en betydligt lägre nivå, har snittat omkring 18 procent. Båda bolagen har offensiva tillväxtmål – dubblad respektive tripplad omsättning på några år sikt – och infrias prognoserna från det fåtal analysfirmor som följer bolagen så kommer årstakten de närmaste tre åren att ligga på 12 procent för Apotea och 15 procent för Meds. Tajt rond, men ändå fördel Meds som gynnas av att slå underifrån.

2. Lönsamhet: Vad gäller historik och dagsform är ronden i praktiken avgjord på förhand. Apotea har en rörelsemarginal om drygt 4 procent sett till de senaste 12 månaderna medan Meds nyligen kravlat sig upp till vinst och nu ligger på 1,5 procent, justerat för engångsposter. Båda har dock ett kort- till medellångsiktigt mål om att ligga på en marginal om 3-5 procent och potentialen för ett snabbare lönsamhetslyft när verksamheten skalar upp är större hos Meds. Men det ska bevisas först. Ronden går till Apotea.   

3. Risknivå: Båda bolagen riktar sig mot en ocyklisk sektor där marknadsandelar kan tas från de fysiska konkurrenterna och båda bolagen har en kärnfrisk balansräkning med solida nettokassor. Operativt har Apotea nu tagit sig igenom bygget av ett nytt logistikcenter i Varberg, med några fartgupp på vägen, och investeringstakten har fallit tillbaka. Meds å sin sida är mitt uppe i en flytt till ett nytt logistikcentrum i Eskilstuna. Flytten är betydligt mindre omfattande än Apoteas nybygge och det är känt att tredje kvartalet kommer att påverkas negativt av engångseffekter, men likväl innebär operationen en förhöjd risknivå inför tredje och fjärde kvartalets rapporter. Ronden går till Apotea.

4. Värdering: Lönsam tillväxt kostar på börsen och sett till aktuell aktiekurs i relation till senaste årets vinst per aktie är p/e-talen 36 för Apotea och 31 för Meds. Multiplarna faller i takt med att vinsterna ökar i år men framför allt är det 2027, när lönsamheten är tänkt att skjuta iväg uppåt för Meds, som den stora skillnaden uppstår. Då börjar Meds se direkt billigt ut med ett p/e-tal på 11 om prognoserna faller in medan Apotea ser mer neutralt ut med en multipel norr om 20. Prognoser är osäkra såklart men börsen är framåtblickande och Meds tar ronden.

5. Domarpoäng: 2-2 inför sista ronden där domarens totalomdöme fäller avgörandet. I grunden står valet mellan å ena sidan Svärdsons tunga erfarenhet och en etablerad lönsamhet till en lägre risknivå i stora Apotea. Å andra sidan lilla Meds potentiellt häftiga vinsttillväxt in i 2027-2028 som är försiktigt värderad om man vågar tro på den. Men också en kortsiktig risk för logistikstrul och nackdelarna med att behöva gasa hårt för att ta marknadsandelar. Båda alternativen är intressanta att äga men vi dömer ändå till underdogens favör – chansen att göra en bra affär det kommande året ser vi helt enkelt som störst i Meds.