Martin Blomgren: Botten är nådd i New Wave – då är aktien fortsatt köpvärd

Efter rapporten för första kvartalet i år, där tillväxten var en positiv överraskning, skenade New Waves aktie med 17 procent. I somras slog pendeln tillbaka när halvårsrapporten visade på trög tillväxt och fallande rörelsemarginal. Minus 10 procent blev börsens dom den gången.

Med torsdagens Q3-rapport var det positiva tongångar igen, där aktien efter någon timmes handel hade klättrat drygt 10 procent.

En ganska generös reaktion sett till siffrorna för kvartalet. Visserligen är tillväxten tillbaka igen med 8 procent i lokala valutor, varav ungefär hälften organisk och hälften från förvärv, men resultatet sprakar inte.

Rörelsevinsten backar från 313 till 253 miljoner kronor, men justerat för en negativ engångspost är vinsten och marginalen ungefär i linje med samma kvartal i fjol. En justerad rörelsemarginal som taktar kring 13 procent är en bra bit ifrån det gamla målet på 15 procent och väldigt långt ifrån de 20 procent som ribban höjdes till i samband med senaste kapitalmarknadsdagen i februari i fjol.

Uppförsbacke för marginalen

Det var redan från början tydligt att resan mot 20 procent inte skulle vara snabb eller spikrak. Men stora investeringar i automation, IT och en marknadsoffensiv i bland annat USA – tillsammans med årets förvärv av Cotton Classics – har gjort uppförsbacken betydligt brantare.

Sett till analytikernas snittprognoser så väntas den rapporterade rörelsemarginalen bottna ut i år på 12 procent och sen ska klättringen uppåt börja, som grafiken nedan visar.

Tre skäl att tro på Torsten

Det finns goda skäl att tro på prognoserna om att det värsta är över.

Ett skäl är den starka bruttomarginalen på 50 procent som New Wave hade i kvartalet. Vd Torsten Jansson pekar i samband med presentationen på att bolaget har en stark position hos kunderna och en hög servicenivå och därför inte behöver driva försäljning med rabatter, och även på att det går bra för Crafts satsning på idrottslag, Team Wear.

Ett annat skäl är att många av de satsningar som tynger rörelsevinsten kommer att klinga av de närmaste 1-2 åren. Detta i kombination med att marginalen i förvärvade Cotton Classics bör komma upp när integrationsarbetet fortlöper ger medvind.

Ett tredje men mer osäkert skäl är att en bättre slutmarknad skulle lyfta volymerna och ge marginalen en skjuts. Torsten Jansson pekar själv på att han möter lite mer optimistiska kunder, men tror samtidigt att omvärlden måste stabiliseras för att det ska ta fart på allvar.

Räcker det till 20 procents marginal?

Kanske inte under överskådlig tid, men lägger man det målet i önskelådan och nöjer sig med att konstatera att en återgång till 15 procent om två år skulle ta vinsten per aktie till ungefär 10 kronor och motsvara ett p/e-tal på 12 så är aktien ändå köpvärd om orkar vänta så länge.

Och skulle Torsten Jansson få marknaden med sig på allvar och lyckas klättra mot de gamla toppnivåerna kring 17 procents marginal med stigande omsättning, då blir det åka av.