Martin Blomgren: Hintar om ny strategi – då kan Kinnevik locka

Medan börserna slår nya rekord i både USA och Sverige så fortsätter det att blåsa motvind för värdena i Kinneviks nästan helt onoterade aktieportfölj. Inte oväntat eftersom bolaget för några veckor sedan flaggade för att valutan och värderingstrenderna bland konkurrerande bolag bidragit med ett nedåttryck i häradet 15-20 procent på värderingarna.

Icke desto mindre är det anmärkningsvärt att det i bokslutet står minustecken framför nästan alla innehav när värdeförändringen under kvartalet rapporteras. Det enda undantaget är Mews, som gör operativsystem för hotellbranschen, och i procentuella termer är det inom segmentet Climate Tech som de största nedgångarna ses.

En halverad värdering av grönt-stål-bolaget Stegra, från 1 280 miljoner kronor till 649 miljoner, sticker ut både i procent och i reda pengar. Nästan lika stor är värdenedgången i Perk, som tappar drygt en halv miljard kronor i värde.

Perk illustrerar utmaningarna

Perk, en digital plattform för affärsresor, är Kinneviks näst största portföljbolag och illustrerar ganska väl vilka utmaningar investmentbolaget har för närvarande. För även om Perk växer snabbt med hög bruttomarginal så är det svårt att uppskatta det rätta värdet på den här typen av bolag.

Med börsnoteringen av konkurrenten Navan i höstas blev det lättare – aktien har nämligen halverats sedan första handelsdagen och tappat 37 procent bara i år. Det skvätter på Perks värdering.

Kinneviks tio största innehav

Tung på teknik, lätt på vinster

Med en portfölj som är tung på bolag inom digital hälsa, mjukvarubolag och grön teknik – och samtidigt fjäderlätt på vinstdrivande och kassagenererande bolag – blir Kinnevik väldigt känsligt för vilka värderingstrender som är starka för tillfället. Och just nu är inte mjukvarubolag med en prenumerationsmodell eller olönsamt grönt stål något som belönas med stigande multiplar, tvärtom.

Finansiellt står Kinnevik dock fortsatt starkt med en justerad nettokassa på 7,6 miljarder kronor, vilket är en viss trygghet för den som i år kommer att ta över som vd efter Georgi Ganev, som i november aviserade sin avgång.

Möjligen är det också en trygghet att inte komma till ett dukat bord utan att istället kunna göra en omstart utifrån ett läge där förtroendet för den nuvarande strategin är nedtryckt i skoskaften. På något annat sätt är det faktiskt svårt att beskriva det faktum att aktiemarknaden sätter en substansrabatt kring 44 procent på en portfölj som till mer än en femtedel består av kassa.

Strategin börjar vridas om

Ett visst strategiskifte kan redan anas i Georgi Ganevs (sista?) vd-ord där han påtalar att nettoinvesteringstakten kommer att bli lägre i år och att nya investeringar kommer att vara beroende av att man lyckas frigöra kapital från den befintliga portföljen, via exits till exempel.

Lyckas Kinnevik bevisa att aktiemarknaden är för pessimistisk genom att sälja eller börsnotera några innehav på värderingar som överraskar positivt så finns helt klart en lockande potential i en krympande rabatt. Särskilt om det samtidigt kommer signaler om att kassan kommer till bruk i form av återköp eller investeringar i bolag vars lönsamhet inte ligger långt bort i horisonten.

Men innan ordföranden Cristina Stenbeck har utsett en ny vd med en ny programförklaring, och innan de befintliga portföljbolagen slutar falla i värde, så är det svårt att fullt ut tro på en ordentlig börscomeback för aktien.