Martin Blomgren: Ritter i rätt riktning – då lockar Kinnevik

Den som hade hoppats att Rubin Ritter skulle kunna dra upp en kanin ur sin nypåtagna vd-hatt i samband med Kinneviks rapport för det första kvartalet blev säkert besviken – men borde också ifrågasätta sitt eget omdöme. För den onoterade portfölj som han ärvde i mitten av mars är fulladdad med bolag inom mjukvara, digital hälsa och klimatteknik och det är sektorer som har varit iskalla på aktiemarknaden de senaste kvartalen.

En välkänd utveckling som också speglas i den ”pre-silent”-genomgång som Kinnevik presenterade redan den 7 april och där det framgår tydligt att värderingarna på jämförelseobjekten i många fall har rasat med 20–30 procent.

Nedgången i substansvärdet som Kinnevik rapporterar, minus 22 procent under kvartalet, kan också ställas i relation till en aktiekurs som har tappat 35 procent från årsskiftet och 40 procent under första kvartalet. Att säga att förväntningarna var låga är en underdrift.

Tar rätt grepp i svårt läge

Kan man inte trolla så får man jobba med det man har, och det är svårt att se vad Rubin Ritter mer kunde göra i det här läget än de grepp han faktiskt tar nu.

Det handlar om ett rejält omtag på administrationskostnaderna som ska ned från drygt 300 miljoner kronor till 200 miljoner per år, och det handlar om att se på portföljen med nya och strängare ögon. Begreppet kärnbolag försvinner, klimatteknik är en sektor som avvecklas och det huvudsakliga fokuset framåt kommer att ligga på mjukvara och hälsobolag.

Den färska Stegraräddningen har Kinnevik, i linje med den nya inriktningen, valt att avstå från att delta i vilket har sänkt värdet på det innehavet med ytterligare 83 procent till 110 miljoner kronor. I praktiken är det en förväntad pappersförlust och det kvarvarande innehavet kan nu snarast betraktas som en option på en lyckad vändning för Stegra med lösen flera år bort.

Kassan kvar till ny vd

Kassan på 7,5 miljarder kronor väljer Ritter samtidigt att hålla hårt i. Efter löpande driftskostnader och en uppskattad plan på att investera som mest 1,5 miljarder kronor i den befintliga portföljen finns en nettokassa på 5 miljarder kronor kvar som blir en slags startpeng till den ordinarie vd som ska rekryteras. Att Ritter väljer att inte propagera för att återköpa egna aktier när rabatten är brutalt stor kan ifrågasättas, men i det här skedet är det mer rätt än fel att ge den inkommande vd:n svängrum.

Det sammantagna intrycket är trots allt att Kinnevik nu tar flera små steg i rätt riktning. Med en mer disciplinerad syn på portföljen, lägre kostnadsbas, en fortsatt stor kassa och en substansrabatt på nästan 50 procent med kassan inräknad så ska det inte mycket extern medvind till för att vända aktiekursen.

Här är Kinnevik beroende av positiva signaler inte bara i de egna innehaven utan också från jämförelseobjekten som sätter tonen för portföljens värde. En ljusglimt i det fallet är att amerikanska Navan, konkurrent till Kinneviks näst största innehav Perk, släppte en bra rapport i slutet av mars och kursen har stigit med över 60 procent på en månad.

Ett kittlande bett att ta

Precis som att de senaste kvartalen har handlat om ett enormt nedåttryck på Kinneviks aktie när portföljvärdena har sjunkit samtidigt som rabatten har stigit, så kan samma dynamik verka i den andra riktningen om värderingarna skulle stabiliseras eller börjar stiga lite och aktiemarknaden samtidigt bestämmer sig för att 50 procents substansrabatt nog är i häftigaste laget.

Då kan dubbeltrubbel istället vändas till dubbel glädje. Är man inte rädd för hög risk så är det ett ganska kittlande bett att ta nu.