Martin Blomgren: Läge att bottenfiska i Afry

Hon har inte fått någon mjukstart, Afrys nya vd Linda Pålsson som tog över efter Jonas Gustavsson för ett halvår sedan. Den tidigare divisionschefen för Energy har med tisdagens rapport två tydliga besvikelser i bagaget och parallellt har hon initierat en ny koncernstruktur, stuvat om i ledningsgruppen och sjösatt kostnadsbesparingar som ska lyfta marginalen.

En nyhet i halvårsrapporten var att ytterligare strukturkostnader på 200-300 miljoner kronor är att vänta det kommande året. Kostnader med återbetalningstid på i snitt ett år. Och ska Afry prata om sitt marginalmål på 10 procent med trovärdighet så behövs effektiviseringarna.

Åtminstone så länge marknaden är fortsatt trög – vilket den är just nu med avvaktande investeringsbeslut för främst större projekt.

Konkret i andra kvartalet visar sig den sega marknaden i form av en minskad omsättning på drygt 7 procent och samtidigt faller den justerade rörelsemarginalen från 8 till 6,6 procent. Båda siffrorna är klart sämre än väntat och aktien inledde tisdagens handel rejält ned.

Motvind i år, medvind nästa år

Det finns dock en del förmildrande faktorer. Kalendereffekten slår exempelvis ovanligt hårt det här kvartalet och färre fakturerade timmar ger inte bara ett dropp i omsättningen utan slår även nästan lika hårt mot resultatet. Knappast okänt, men möjligen var kraften underskattad i förhandstipsen.

Valutan ger också motvind med knappt 3 procentenheter på omsättningen. Är man generös och blundar för både valutan och kalendern så är den organiska tillväxten minus 2,5 procent i kvartalet och samma generositet kring marginalen innebär en oförändrad nivå mot samma kvartal i fjol.

Inte starkt men heller inte någon katastrofnivå om det här visar sig bli ett kvartal med bottenkänning, där en allt starkare ordbok ger hopp om bättre tider.

Det är rimligt att vänta sig ytterligare något kvartal med hämmad efterfrågan och fokus på internt arbete med att få den nya strukturen på plats men blickar man in i 2026 så kan det ljusna på flera fronter. Vågar man tro på lite bättre efterfrågan, kryddat med positiva kalendereffekter och realiserade kostnadsbesparingar så väntar en ganska rejäl vinsttillväxt nästa år.

Gå och fiska

Till ett p/e-tal på 12 för 2026 och nästan 5 procents direktavkastning landar jag i samma slutsats som i aktieanalysen som publicerades i slutet av fjolåret – att Afry i ett mer normalt marknadsklimat och stigande vinsttrend bör värderas åtminstone som börssnittet kring p/e 15 och att det finns en intressant uppsida.

Då, i början av december, kostade aktien strax under 160 kronor. Nu är den tillbaka där igen efter en utflykt upp mot 200 kronor under våren. Det är dags att lägga ut reven igen.