Martin Blomgren: Motvinden för Axfoods stjärna oroar

Stabilitet är livsmedelsbjässens Axfoods stora lockelse på börsen, toppat med att man sitter på det svenska framgångsloket inom lågpris: Willyskedjan.

Och visst ser det stabilt ut även i det andra kvartalet på de övergripande raderna. Omsättningen ökar exempelvis med en knapp procent och rörelsemarginalen klättrar en tiondel till 4,2 procent. Men bakom den stillsamma ytan är rörelserna både större och lite mer oroväckande.

För efter en knappt två år lång period där Axfood har krossat konkurrensen tillväxtmässigt så tappar man nu marknadsandelar för andra kvartalet i följd. Det gäller både på totalen, som grafen nedan visar, och på e-handelsområdet.

Hemköp räddar helheten

Tuffa jämförelsesiffror är en förklaring till att Axfood släpar efter men givet en stökig omvärld hade man kunnat se framför sig att lågprissegmentet skulle fortsätta gå starkt. Att döma av skillnaden mellan Willys låga tillväxt (+1%) och Hemköps kraftiga ökning (10%) verkar konsumenterna tvärtom ha använt ökade reallöner och den minskade matmomsen till att ”trada upp”.

Att Axfood har såväl Willys och Hemköp, som det mindre Snabbgross och storköpskedjan City Gross, i portföljen gör att koncernen hämtar intäkter oavsett vart konsumenten vänder sig men mixen blir inte bra när Willys hackar. Med en omsättning på helårsbas på nästan 50 miljarder kronor och halva koncernens rörelsevinst är Willys det stora dragloket och när man som i andra kvartalet rapporterar både trög tillväxt och en marginal som backar från 4,5 till 4,2 procent väcker det frågor.

Hemköp väger delvis upp med sin överraskande starka tillväxt och en rörelsemarginal som imponerar på 5,4 procent, mot 4,7 procent samma kvartal i fjol. Men på totalen räcker det inte för att nå upp till analytikernas förväntningar som inför rapporten låg ungefär 3 procent högre än det rapporterade rörelsevinsten på 964 miljoner kronor.

Trög kursresa i år

Besvikelsen ska sättas i ljuset av en trög kursutveckling sedan förra kvartalets besvikelse. Då föll aktien med 9 procent efter en rapport med samma inslag som dagens – det vill säga ett svagare Willys och ett starkare Hemköp – och kursen har därefter fortsatt ned.

Lockar inte – just nu

Sett till analytikernas förväntningar på innevarande år och 2027 handlas aktien nu till ett p/e-tal på 22 respektive knappt 20. Utdelningen motsvarar en direktavkastning på omkring 3,4 procent.

Det är i underkant av vad marknaden har varit beredd att betala för Axfoods ocykliska vinster historiskt, men så har också frågetecknet kring om Willys kan fortsätta dra vinsttillväxten blivit allt större. Om aktien tar ett nytt tydligt kliv nedåt, eller om tydliga tecken på ett trendbrott kommer i Willys, så kan ett attraktivt köpläge uppstå men till dess blir rådet att avstå.