Martin Blomgren: Proact på rätt plats – men inte rätt tid

I en tid då molnstrategier omprövas, digitala beroenden granskas och säkerhetskraven skärps har Proact aldrig varit mer rätt positionerat. Orden är Proacts egna, men det är svårt att inte hålla med om att det borde finnas en utmärkt chans för ett bolag med Proacts erbjudande att skörda framgångar.

För det är ingen vågad gissning att dataanvändningen och it-investeringarna kommer att fortsätta öka och att behovet av att skydda kritisk information växer. Inte minst är det en stark trend att företag och organisationer här i Europa vill kunna frikoppla sig från USA med lokala eller regionala molnlösningar.

Här kommer Proact in i bilden genom att hjälpa kunderna att välja rätt hårdvara i sin it-infrastruktur och genom att utföra olika tjänster inom support, datalagring och molnlösningar.

Ingen teknikraket – trots AI-boomen

Den hårdvarurelaterade delen, systemintäkter, står för drygt halva omsättningen medan de olika tjänsteintäkterna, som är av mer återkommande natur, summerar till 45 procent. Geografiskt är det Norden och Baltikum som är dominerande hos Proact med nästan 60 procent medan det sett till branscher är offentliga sektorn som är största enskilda kundgrupp.

Bland företagen är branschfördelningen diversifierad med handel, industri och finans som de tre viktigaste.

Med de förutsättningarna kan man tänka sig att Proact har varit en riktig teknikraket på börsen de senaste åren, men så är det inte riktigt. Slagiga systemintäkter har tidvis skrämt investerarna och leveransproblem har tenderat att dyka upp på hårdvarusidan i form av brist på halvledare eller som nu minneskomponenter.

Varken tillväxten eller marginalutvecklingen har i ärlighetens namn imponerat under några ihållande tidsperioder, men 2026 har varit ett bra börsår hittills. Den senaste kvartalsrapporten gav medvind efter att ha visat på en tillväxt om 10 procent, varav 8 procent organiskt, och en justerad ebitamarginal som lyfte från 6,5 till 8,2 procent. Ett lönsamhetslyft som hämtade kraft i både en högre försäljning och de besparingar som vd Magnus Lönn drivit igenom.

Tillväxtmålen gäckar Proact

På pluskontot hamnade även bra ordervolymer inom molntjänster som bör synas i de återkommande intäkterna längre fram. Men bilden störs samtidigt av höga minnespriser, vilket är något som riskerar att göra marknaden ryckig när vissa kunder försöker köpa utrustning innan nya prishöjningar, medan andra blir mer avvaktande.

Även om riktningen var rätt i senaste rapporten så måste också konstateras att Proact har haft det svårt att nå upp till sina egna mål de senaste åren, undantaget utdelningsmålet. Tillväxten har inte varit nära ambitionen att växa tvåsiffrigt och målet om en rörelsemarginal (ebita) på minst 8 procent har man oftast legat 2–3 procentenheter under.

Ett fokusskifte från kostnadseffektivitet mot tillväxt och mer återkommande intäkter finns på agendan och mer detaljer är att vänta på en kapitalmarknadsdag i november.

Vi tar dock det säkra före det osäkra och utgår ifrån att man inte kommer att nå upp till tillväxtmålet i närtid, utan att effekten av de nuvarande prishöjningarna på hårdvara klingar av nästa år medan vi hoppas på lite mer fart in i 2028. Utan någon större tillväxt räknar vi med att marginalen ska plana ut kring målnivån.

Källa: EFN Finansmagasinet

Värderingen lockar – men tajmingen är inte rätt

På våra bedömningar ligger värderingen på ett p/e-tal i år kring 14, som faller något kommande år men inte mycket. Balansräkningen är stark, med en nettokassa, och ev/ebita-multipeln i år hamnar strax under 9.

Det är inte högt. men så är inte heller tillväxt- eller marginalutvecklingen särskilt sprudlande och de återkommande kasten i systemförsäljningen kommer att fortsätta och bör ge en viss rabatt. Ska man motivera en klart högre värdering redan i dag så bör man se framför sig ett scenario där Proact både blir bättre på att fånga den underliggande marknadstillväxten, växlar upp andelen återkommande intäkter och etablerar något högre marginaler.

Kliver man in tajmningsmässigt rätt i Proactaktien så har det ofta varit en kanoninvestering på medellång sikt, men vi ser inte att läget är klockrent just nu.

Rådet blir att avvakta utfallet av minnesboomen och beskeden på den kommande kapitalmarknadsdagen, och hoppas på bättre köplägen längre fram.