Martin Blomgren: Trots en urstark comeback – aktien lockar fortfarande

Efter det ifrågasatta beslutet att plöja ned stora kostnader i en ny fabrik i Nederländerna, och kappvändningen i samma fråga som kom med nya vd:n Katarina Tell har Cloetta blivit en börssuccé de senaste 18 månaderna.

Onsdagens kvartalsrapport gav stöd till den starka comebacken. Tillväxten är förvisso blek och backar med knappt 1 procent men justerat för valuta växer Cloetta ändå med drygt 2 procent och det tidigare problembarnet, lösgodiset, visar återigen vägen och växer med 9 procent organiskt.

Uppåt pekar även lönsamhetspilarna och delmålet för den justerade rörelsemarginalen på 12 procent som presenterades i våras är nästan i hamn redan. I tredje kvartalet nådde Cloetta 11,9 procent och mätt över senaste året är takten 11,4 procent. Med ökat fokus på höglönsamma så kallade ”superbrands” och kostnadsdisciplin ska man ta sig till delmålet senast 2027.

Inte bara plus i rapporten

Ett starkt kassaflöde och bra tillväxt i USA, som dock är en pyttemarknad än så länge för Cloetta, hamnar också på pluskontot i rapporten. På minuskontot bokförs tillväxten inom det största området Förpackade märkesvaror och en tilltagande prispress i Europa.

Totalt sett mer plus än minus ändå.

Men så har ju aktiekursen också varit sprudlande. Ifjol lyfte den med 38 procent och sedan vi i en analys av Cloetta i början av det här året satte en köpstämpel har kursen stigit med 40 procent.

Läge att ta hem vinsten?

Visst har en del av den framtida avkastningspotentialen ätits upp nu, men aktien är fortfarande ganska försiktigt värderad om man tror att de lönsamhetsförbättringar som har kickat in är uthålliga.

Jag skissar på att tillväxten i år uteblir helt, hämmat av valutan, och att Cloetta nästa år kan växa med 3 procent vilket är den nedre delen av bolagets målintervall för den organiska tillväxten.

Att man prickar delmålet om en rörelsemarginal på 12 procent under 2026 känns inte som en särskilt offensiv prognos. Med de förutsättningarna bör vinsten per aktie landa på knappt 2,70 nästa år och det ger ett p/e-tal på 13. En utdelning i linje med målet om att skifta ut minst halva resultatet ger samtidigt en direktavkastning närmare 4 procent.

Givet att Cloetta presterar som de gör idag utan tillväxt och givet att det bör finnas mer marginallyft på kartan, där 14 procent är det långsiktiga målet, så står sig köpstämpeln.