Novo Nordisk rasar vidare – mycket elände är inprisat

Det stora raset började i tisdags då Novo Nordisk annonserade sin nye vd Mike Doustdar, tidigare chef för Novos internationella marknader på Novo.

Samtidigt sänktes helårsprognosen till en tillväxt om 8-14 procent (tidigare 13-21 procent) med ett rörelseresultat som ökar 10-16 procent (tidigare 16-24 procent)i fasta växelkurser. Med tanke på utvecklingen under första halvåret där tillväxten varit 18 procent och rörelseresultatet ökat 29 procent, så är det en rejäl sänkning. Valutamotvinden sänker därtill det rapporterade siffrorna i danska kronor med ytterligare 3 samt 5 procent.

De dystra utsikterna kommer från en tuffare konkurrens i USA från Eli Lilly, men också från Novos tidigare partners och andra apotek med flera som fortsätter sälja Novos patenterade preparat i en egen sammansättning (så kallad compounding) trots att det tillfälliga tillståndet upphörde i maj. Novo bedömer att omkring en miljon människor, använder compounders. Novo stämmer därför 120 aktörer och varnar över tusen andra samt vädjar till amerikanska hälsomyndigheten (FDA) att agera. Dessutom växer marknaden långsammare än tidigare väntat, både i USA och på de internationella marknaderna.

Låg värdering

Kursraset innebär att aktiens värdering också kommit ner rejält på konstaterad intjäning. Dessvärre är det framtiden som är det viktiga i aktievärdering och där är det nu svårt att veta hur försäljningen kommer utvecklas.

På rullande tolv månader är värderingen p/e 13 och ev/ebit 11 och analytikerestimaten pekar nu på en värdering om knappt p/e 11 och ev/ebit 9 för 2026. Dessa har reviderats ned men kanske väntar ytterligare nedrevideringar.

Men trots alla dåliga nyheter så finns också en positiv nyhet sett från Novos ögon. Det är det faktum att Eli Lillys preparat, Mounjaro visade sig inte ha någon signifikant förbättring från bolagets äldre preparat Trulicuity mot hjärtinfarkter och stroke i en studie som publicerades i veckan. Det ökar chanserna för att Novos preparat (Wegovy/Ozempic) som har bevisad bättre effekt mot kardiovaskulära sjukdomar förskrivs till patienter för att förhindra stroke och hjärtinfarkt.

Småköparna köper för fulla muggar

Washington Post rapporterar idag också om att viktminskningspreparaten kan komma att täckas de de offentliga sjukförsäkringssystemen Medicare och Medicaid i vissa fall i ett experiment. Skulle det ske permanent så kan läkemedlen förskrivas för fetma till målgrupper som inte har råd med medicinen idag vilket vore mycket positivt.

Småspararna köper aktien för fulla muggar och jag tror inte det är fel. Läget är förstås mycket osäkert på den viktiga amerikanska marknaden, som i Q1 svarade för 65 procent av GLP-1 försäljningen och 57 procent av hela omsättningen. Men problemet med compounding tror jag är övergående där Eli Lillys redan vidtagit åtgärder med framgång mot flera bolag.

Marknaden för GLP-1 är enorm och om än Novo tappat ledartröjan i USA så är man fortfarande störst globalt. Marknaden kommer vara stor nog för flera preparat med olika biverkningar, förskrivningsområden och effekt. Visst kommer det råda prispress, men efter aktiens fall finns det utrymme för rätt mediokra siffror. En sidledes utveckling räcker i princip för att försvara värderingen idag och om vi blickar ut ett par år tror jag chanserna är goda att Novo står bättre rustat.