Peter Hedlund: Betsson rasar – aktien lockar ändå inte

Betsson vinstvarnar och aktien har inte fallit så här mycket på en dag sedan 2016. Detta trots en nedgång på cirka 30 procent från toppnoteringen i somras innan dagens vinstvarning. Nedgången innan vinstvarningen beror till stor del på risken förknippat med Betssons intäkter från Turkiet via affärspartner Realm. Erdogan och turkiska myndigheter har nämligen annonserat krafttag för att komma åt den illegala spelverksamheten i landet och att döma av dagens vinstvarning så ger det effekt.

Vad gäller siffrorna så redovisar Betsson en omsättning som tappar en procent till 304 MEUR men i lönsamhetsväg är det väsentligt sämre då rörelseresultatet bedöms bli 53 MEUR (70).

Betsson kommunicerar aldrig något runt partnerskapet med Realm och det har länge spekulerats kring just hur lönsamma intäkterna från Turkiet är. Givet dagens siffror där licensintäkterna minskar drygt 13 procent till 71 MEUR med förklaringen att en enskild kund haft det motigt går tankarna förstås till Realm. Samtidigt som operatörsverksamheten växer 3 procent och koncernens rörelseresultatet faller 24 procent blir slutsatsen som befarat att Turkiet är en stor del av vinsten.

Inte bara Turkiet

Det finns dock en del förklaringar som inte är relaterat till Turkiet. Personalkostnaderna har ökat till 52 MEUR (45) och i takt med att andelen reglerade intäkter ökat till 68 procent (60) så ökade spelskatterna 10 MEUR till 53 MEUR i kvartalet. De kostnadsökningarna förklarar egentligen hela nedgången i rörelseresultatet oaktat vinstbidraget från operatörsverksamhetens tillväxt då.

Men om vi istället fokuserar på bruttomarginalens förändring på -4,8 procentenheter till 60,5 procent är det dåliga nyheter. Högre spelskatt är förvisso den största faktorn och Betsson pekar också på negativa mixeffekter från mindre sportintäkter, utöver lägre licensintäkter som orsak, men sportboken borde inte inverka så mycket. Det kan förstås finnas andra faktorer som spelar in men sammantaget är nedgången oroväckande då det indikerar att Realm sannolikt har en bruttomarginal runt 90 procent och därmed utgör en mycket stort del av vinsten.

Inte heller är starten på 2026 med en procents tillväxt något som tyder på bättre tider. Betsson har gått från att ha varit en snabbväxande operatör där riskerna i Turkiet viftades bort - till att nu ha en klen tillväxt samtidigt som riskerna med Turkiet visar sig i siffrorna. Värderingen är låg, men så är också situationen i Turkiet och tillväxten den sämsta på mycket länge. Aktien lockar inte trots raset.