Peter Hedlund: Det värsta kanske är över för Betsson

Då var det dags igen. Betsson vinstvarnar med ett rörelseresultat som nästintill halveras och aktien rasar 14 procent.

Återigen är det den lönsamma företagsaffären som Betsson är så hemlighetsfulla kring som är anledningen till vinstraset. Här faller intäkterna 43 procent samtidigt som operatörsverksamheten faktiskt har ett starkt kvartal med en tillväxt på 15 procent.

Det faktum att rörelseresultatet faller 47 procent trots att operatörsverksamheten är mer än dubbelt så stor redan innan dagens vinstvarning säger en hel del om lönsamhetsskillnaden mellan de två segmenten. Det syns inte minst i bruttomarginalen som minskar till 57,6 procent (64,0) vilket återigen får oss att dra slutsatsen att företagsaffären som nu gått förlorad har en bruttomarginal nära 90 procent.

Hemlighetsfullt om Turkiet

Den hemlighetsfulla företagsaffären är med största sannolikhet samarbetet med turkiska Realm som nu fått stora problem i takt med att turkiska myndigheter går hårt åt illegalt spel i landet. Om man ska leta ljusglimtar så säger Betssons vd Pontus Lindwall att de sett en stabilisering sedan december för den kunden, och kanske är det värsta över.

Det finns förstås inga garantier för att det inte blir värre, men vid sidan om de dåliga nyheterna så är faktiskt operatörsverksamhetens tillväxt ett positivt trendbrott. Tidigare hade Betsson en urstark tillväxt som det senaste halvåret varit som bortblåst. Samtliga geografier exkluderat Norden, som uttryckligen inte är en prioriterad marknad, växer i första kvartalet. Dagens vinstvarning hade nästan kunnat vara omvänd, om inte för problemen i Turkiet. Det räddar nog aktien från att inte falla mer idag.

De turkiska intäkterna förblir dock elefanten i rummet samtidigt som det reser frågetecken för hur låg lönsamheten egentligen är för operatörsverksamheten. Här får vi i dagens vinstvarning veta att Betsson har olönsamma marknader som belastar rörelseresultatet med 10-15 miljoner euro per kvartal men som bedöms kunna bli lönsamma.

Att den siffran är såpass hög, 40-60 miljoner euro per år betyder att Betsson inte värderas högre än drygt 5 gånger rörelseresultatet(ev/ebit) om vi ponerar att dagens kvartalssiffror är representativa för ett helår och att Betsson skulle överge de tillväxtinitiativen. Men även med de satsningarna på plats är värderingen inte högre än drygt 7 gånger, förvisso med en stor brasklapp från att vinsten från Turkiet inte fortsätter att eroderas.

Betsson är mer intressant efter dagens vinstvarning än tidigare, men rent krasst är det fortfarande Turkiet som avgör om aktien är köpvärd eller inte. Vad är vinsten från Turkiet egentligen värd? På den fronten vore det välkommet med en större transparens från ledningen, men dessvärre är det nog inget önskemål som hörsammas. Aktien lockar därför heller inte idag.