Peter Hedlund: Elekta vädrar morgonluft efter ökenvandringen

Efter en lång ökenvandring vädrar nu marknaden morgonluft i Elekta som stiger 15 procent på börsen efter dagens rapport för det andra kvartalet i det brutna räkenskapsåret. Rapporten i sig är kanske ingen kioskvältare där omsättningen faller 6 procent, om än plus 1 procent justerat för valutamotvind. Orsaken är en klen produktförsäljning i både APAC (primärt Kina) och Americas (primärt USA), samt även lägre sämre serviceintäkter i USA. I det största segmentet, EMEA (primärt Europa), växer istället såväl produkt- som serviceintäkterna.

Vad gäller den viktiga bruttomarginalen så vände den återigen upp efter en nedgång i föregående kvartal och nådde 37,9 procent (35,7) i kvartalet. Men omsättningstappet och högre kostnader summerade till ett justerat rörelseresultatet som föll till 411 miljoner kronor (423) med en rörelsemarginal som ökade till 10,1 procent (9,8). Delvis är det också redovisningstekniska faktorer som spelar in här rörande kostnadsföring av forskning- och utvecklingskostnader (FoU) samt avskrivningar på dessa.  

Stor omorganisation

Men förutom rapporten i sig så kommunicerade den nya vd:n, Jakob Just-Bomholt, att det krävs omtag i organisationen för att vända utvecklingen. Därför genomförs en omorganisation där cirka 10 procent av personalstyrkan, motsvarande 450 tjänster, försvinner. Sedan tidigare är det känt att flera skiften också genomförts i ledningsgruppen.

Omorganisationen ska göra Elekta mer decentraliserat där strukturen förenklas och beslutsfattandet skiftas längre ned i organisationen till fem geografiska regioner. Det ska ge kortare beslutsvägar och väntas ge besparingar på minst 500 miljoner kronor från första kvartalet 2026/27. Besparingarna omfattar också lägre inköpskostnader genom fler leverantörer exempelvis. Om det faller ut som kommunicerat så motsvarar det cirka 25 procent av det justerade rörelseresultatet för de senaste tolv månaderna. I januari ska ledningen ge en mer detaljerad bild och även kommunicera kostnaderna för programmet.  

Men att skära kostnader räcker inte enkom. En vändning i USA är också en viktig pusselbit. I USA är marknaden för närvarande avvaktande i väntan på att det nya Evo-systemet, som är godkänt i EU och Kina, också snart godkänns i USA. Ledningen är hoppfull att det snart blir godkänt och då kan få fart på försäljningen.

Genomlyst orderbok

Orderboken reviderades ner 2 miljarder till 34 miljarder och ska nu vara genomlyst och robust enligt vd. Med två årsomsättningar i orderboken och knappt halva omsättningen från service så finns det en bra bas att bygga på. I kvartalet var orderingången i paritet med omsättningen.

Med 12 procent av omsättningen som satsas på FoU är budgeten tillräcklig för marknadsledande produkter enligt vd, men det återstår förstås att se om Elekta kan knappa in på den större konkurrenten Siemens Healthineers som förvärvade Varian 2021.

Börsvärdet för Elekta uppgår till cirka 19 miljarder kronor och med en nettoskuld på 4 miljarder är värderingen (ev/justerad ebit) inte högre än 11 gånger för den senaste tolvmånadersperioden.

Man kan dock diskutera hur bra måttet justerat ebit är i Elektas fall där man exempelvis aktiverar ungefär 360 miljoner mer än man skriver av inom FoU samt tar mindre engångsposter som stör bilden något.       

För resten av året guidar ledningen för organisk tillväxt och över tid så siktar man på att bruttomarginal återigen ska upp över 40 procent. Men även oaktat det så är värderingen ensiffrig om besparingsprogrammet faller ut som kommunicerat.

Att allt det kommer ske är förstås förknippat med en hel del osäkerhet, inte minst givet Elektas klena historik de senaste åren. Men trots det och ett lite klent kassaflöde är aktien värd att hålla ett öga på.