Martin Blomgren: Hård dom över nya Elekta

Jakob Just-Bomholt har gått fram som en virvelvind i Elekta sedan han tog över rodret i höstas. En mer slimmad och decentraliserad organisation, ett rejält insynsköp av aktier, ett viktigt godkännande i USA för linjäracceleratorn Evo och uttalade ambitioner om återtagna marknadsandelar hör till milstolparna.

Med torsdagens bokslut för räkenskapsåret 2025/2026 har så pass mycket tid förflutit att det börjar bli rimligt med en vd-avräkning och den visar att många saker på agendan har fallit ut väl, medan andra förblir ett frågetecken.

Steg ett och två i säcken

Det är svårt att säga annat än att de två första faserna i Just-Bomholts trestegsraket – att ställa om och stabilisera och därefter öka lönsamheten – har infriats. Nio chefslager har blivit sex, incitamentsstrukturen har ändrats och kostnaderna har sänkts med över en halv miljard kronor som utlovat.

Det positiva utropstecknet i rapporten är också att både brutto- och rörelsemarginalen kommer in klart över förväntan. På justerad rörelsevinst handlar det om 11 procent över analytikerprognoserna.

Det negativa utropstecknet är samtidigt både stort och en smula förvirrande och det handlar om orderingången som faller med 21 procent, medan snittprognosen var en i stort oförändrad orderingång. Förklaringarna är många. Kunder som har blivit försiktigare i Mellanöstern och delar av Afrika till följd av den pågående konflikten, en missad installation i Kina och en tillfällig svacka till följd av ändrade ersättningar i Japan är några, men ovanpå det kommer en självutlöst tillväxtbroms i form av striktare kriterier för att bokföra order.

Att glänsa med en stor och växande orderbok som sen inte konverteras till faktiska intäkter i samma utsträckning är ingen vinnarstrategi utan tvärtom något som tär på förtroendet i längden. I grunden är det därför bra att Elekta är strängare och att orderboken blir en bättre vägvisare för intäkterna, även om det ser illa ut i det korta perspektivet.

Hårdare kriterier sänker orderingången

Exakt hur mycket av den svagare orderingången som kan kopplas till de interna kriterierna är oklart, men Elektas budskap är att det snarare ska tolkas som en kvalitetshöjning av orderboken och av vinsterna än som en svag underliggande utveckling. Aktiemarknaden håller uppenbarligen inte med fullt ut då kursen faller tvåsiffrigt på rapporten.

Med en konkurrens som riskerar att tillta i Kina, en ännu obekräftad framgång för Evo i USA och en stark kursutveckling den senaste månaden var utrymmet för en stor tillväxtbesvikelse i rapporten begränsat.

Nya tillväxttag den 17 juni

Kursnedgången på 13 procent i skrivande stund framstår trots dessa frågetecken som en lite väl hård dom. Elekta har trots allt levererat enligt plan på två av tre steg i omställningen och det är först nu den tredje fasen ska inledas: Innovationsdriven tillväxt.

Det är kring den fasen som Jakob Just-Bomholt måste ingjuta förtroende hos investerarna, för utan tillväxt stannar effekten av de gjorda kostnadsförbättringarna snabbt av.

Nu är tålamod ingen paradgren på börsen, men att ge Elekta chansen att presentera sin treårsplan och sina nya finansiella mål på den kommande kapitalmarknadsdagen den 17 juni innan man sänker aktien ytterligare är inte för mycket begärt.