Peter Hedlund: Huvudspåret – därför faller Hacksaw

Spelleverantören Hacksaw är en av dagens största förlorare efter att rapporten för årets andra kvartal släpptes på tisdagen. Det kan verka lite överraskande då tillväxten var 31 procent trots två procentenheters valutamotvind samtidigt som rörelsemarginalen bibehölls på fina 82 procent.

Potentiella anledningar till kursfallet

Det finns flera potentiella anledningar till nedgången. Dels fanns nog en förväntan om högre tillväxt givet aktiens starka återhämtning med en kursuppgång på 40 procent sedan slutet på mars där också en utdelning på 0,4 euro per aktie gav drygt 7 procents direktavkastning. Tillväxten är nämligen ganska beskedlig sekventiellt på knappt 3 procent, vilket blir drygt 12 procent i årstakt oaktat säsongsmönster. Nu står Hacksaw inför en platå i intäkterna för tredje kvartalet 2025 vilket betyder att jämförelsetalen blir väsentligt tuffare, även om en säsongseffekt från ett starkare andra halvår i regel finns.

Ledningen menar att bolaget blir mer diversifierat över tid, men i dagens rapport är frågan om inte riskerna snarare koncentrerades. Informationen är knapphändig, men ser vi till de 10 största spelen så var det ett trendbrott i kvartalet där andelen ökade 6 procentenheter från föregående kvartal och nådde 49 procent (46).

Dessutom minskade märkligt nog kostnaden för sålda varor 15 procent trots den höga tillväxten vilket borde förklaras av lägre bidrag från tredjepartsspelen på bolagets plattform Open RGS. Den effektiva skattesatsen sjönk också till 5,1 procent (6,5) vilket kan betyda att en andelen oreglerade intäkter ökade då skatten baseras på vilken jurisdiktion intäkterna uppstår. Skillnaden är dock ganska stor och även licensierade bolag fakturerar ofta via Isle of Man så förmodligen finns det andra förklaringar som förlustnivån i moderbolaget eller valuta. Bolaget valde dock att inte svara på någon av de frågorna under telefonkonferensen.

Slutligen gick inlåsningsavtalen för storägarna från börsintroduktionen ut den 20 juni och i praktiken med rådande handelsregler för insiders som inte får handla inom 30 dagar före rapporten blir det idag dessa kan sälja. Det kan vara stora flöden som kan pressa aktien.

Ingen dålig rapport

Sammantaget är det trots allt ingen dålig rapport men där farhågan att marginalen toppat då den inte stiger trots en tillväxt på 30 procent är också en faktor som kan vägas in. En ökad personalstyrka för att driva tillväxt är den största förklaringen till det. Men framförallt är det nog helt enkelt att tillväxten ser ut att bromsa in framgent och därtill med en risk för en mer koncentrerad risk snarare än diversifiering som fler spel borde ge. Bolaget sparkade tidigare vd:n Christoffer Källberg och letar nu ny vd där Ana Vrabic Verdir från styrelsen agerar tillförordnad vd under tiden.

Värderingen justerat för kassan (ev/ebit) på drygt en miljard kronor är 10,5 gånger på rullande tolv månader och troligen knappt 10 gånger ev/ebit för helåret. Det är inte dyrt, men precis som tidigare är den höga andelen oreglerade intäkter på uppskattningsvis 80-90 procent ett stort orosmoln där inte minst Betssons nedgång illustrerat riskerna i branschen. Hacksaw gör dock spel som växer, om än i en avtagande takt vad det verkar. Aktien är ett hyggligt val om man är bekväm med riskerna. För egen del är det för grumliga vatten att fiska i och vi avstår att köpa Hacksaw.