Peter Hedlund: Inteas aktie rasar – men helt rätt drag av styrelsen

Fastighetsbolaget Intea har fått ett varmt välkomnande som man förvaltat på bästa sätt med en kursuppgång på drygt 50 procent sedan introduktionen för ett knappt år sedan. Bolaget visar inga tecken på att bromsa in takten heller utan fram tills 2030 ska det investeras drygt 11 miljarder kronor i projekt. Nu ser man nya affärsmöjligheter dessutom och då behövs det kapital. Igår kväll valde således Intea att ta in 500 miljoner kronor via en emission av 16 miljoner D-aktier till kursen 31,5 kr.

Med en belåningsgrad på 46 procent och en snittränta på 2,9 procent är finanserna i gott skick hos Intea och kapital kan därför tas in på flera sätt, och är på inget sätt tvunget att ske genom D-aktier eller preferensaktier som ibland är fallet. Kreditmarginalen är inte högre än drygt 50 punkter på kort upplåning och enligt finanschefen Magnus Ekström omkring 115 punkter på fem år.

Tål att räknas på

Valet av D-aktiekapital är intressant då den typen av finansiering är förhållandevis dyr för de flesta bolag. Inteas D-aktie som delar ut 2 kr per år handlades dock vid stängning igår till 37,5 kr, motsvarande en direktavkastning på 5,3 procent. Det är lägst på marknaden och faktiskt till och med lägre än Inteas bestånd som vilar på en värdering på 5,5 procent och en historisk projektkalkyl (yield-on-cost) som gett 6,5 procent. Den här emissionen på 31,5 kr kostar dock 6,3 procent (2kr/31,5kr) så man kan undra varför Inteas styrelse väljer en sådan dyr finansiering när man kan trycka nya b-aktier eller låna till en billigare peng?

I pressmeddelandet listas en rad orsaker, vissa rimliga men också andra plikttrogna klyschor. Men kort och gott anser jag att det sker för att D-aktien var övervärderad och att sälja aktier då helt enkelt är värdeskapade. Nu blev rabatten högre än vad jag tror man hoppats på, men lika fullt skapas värde för stamaktieägarna utan utspädning.

Detta eftersom även om D-kapitalet nu kostar 6,3 procent så kan Intea investera i ett projekt som avkastar cirka 6,5 procent. Dessutom är D-kapitalet eget kapital och således kan Intea låna upp kapital i bank eller obligationsmarknaden för omkring 3 procent beroende på löptid.

Om vi ponerar att projektet finansieras till 50 procent med eget kapital och 50 procent med lån som kostar 3 procent så blir totalkostnaden 4,7 procent.

Med en projektmarginal på 6,5 procent ger det ett överskott på 1,8 procent. Med 500 miljoner från D-aktier och 500 i lån ger det ett tillskott på 18 miljoner kronor för stamaktieägarna i intjäningsförmågan utan att ha behövt skjuta till något kapital alltså. Man bör påpeka att utdelningen på D-aktierna förvisso sker med redan skattade medel vilket gör finansieringen något dyrare. Utdelningen är dock fast på 2 kr samtidigt som hyresintäkterna för ett färdigställt fastighetsprojektet ökar med indexering över hyreskontraktets löptid som sträcker sig över 10-20 år.

Rationell emission

Emissionen är således helt rationell från ett stamägarperspektiv där intjäningsförmågan ökar cirka 2 procent i ovan exempel, trots den höga rabatten som jag förvisso tror styrelsen hoppats på kunde blivit lägre. Vem arkitekten bakom förslaget från styrelsen är vet jag inte, men jag noterar att den röststarkaste ägaren Henrik Lindekrantz som sitter i styrelsen har vräkt ut D-aktier sedan augusti och tecknar nu aktier i emissionen. Det agerandet kan man diskutera hur lämpligt det är.

D-aktien faller 13 procent medan B-aktien stiger 1 procent vilket är tämligen rationella rörelser. En D-aktie är ett såpass svagt instrument och avkastningen ska ta höjd för det. Risken för D-aktien på kort sikt är fortsatt mycket låg då Intea har ett förvaltningsresultat som täcker utdelningen till D-aktien över sex gånger. Men bekymret är att D-aktien till skillnad från en obligation inte bara saknar påtryckningsmedel utan också saknar slutdatum. Om än avkastningen ser bra ut idag till den låga risken så vet vi inte hur Intea ser ut i framtiden. En uppdelning av bolaget eller fler emissioner kan exempelvis ske och då står D-aktierna kvar i en sämre position utan något att säga om saken.

D-aktier är att betrakta mer som högriskobligationer än aktier, namnet till trots. Men om man ändå vill äga en D-aktie så är nog risken trots allt lägst i Intea. Det finns flera D-aktier med högre avkastning men riskjusterat håller jag nog Intea som bäst i klassen idag.