Peter Hedlund: Köpcaset i Kambi är intakt

Kambi stiger efter en kvartalsrapport där ebita-resultatet dubblades trots en tillväxt på endast 13,5 procent. Redan i förra kvartalet visade bolaget exempel på just den fina skalbarheten där vinsten alltså ökar mycket snabbare än omsättningen. Anledningen är en god kostnadskontroll med hjälp av AI där oddssättningen av hela fotbolls-VM faktiskt hanterades av AI. Med en bruttomarginal på 85,1 procent (87,7) och en digital affärsmodell utan behov av mer personal är tillväxten alltså väldigt värdefull. Den svagare bruttomarginalen i kvartalet förklaras dessutom av att datan från fotbolls-VM som Kambi köper in externt är dyrare under VM.

Dopat av fotbolls-VM

Nu är kvartalet förstås dopat av fotbolls-VM, där finalens 0-0 resultat efter kvartalets utgång dessutom var jackpot för spelbolagen. Faktiskt mer nu än vanligt då det har blivit vanligare än tidigare att kombinera flera utfall i matcherna med målskyttar, assist, slutresultat med mera. När en match slutar utan målskyttar eller vinnare under ordinarie tid så finns det ytterst få vinnare bland spelarna.

Det här fenomenet med en högre andel av så kallade "Betbuilders" har drivit upp spelmarginalen, det vill säga hur mycket Kambis operatörskunder tjänar per spel. Under fotbolls-VM nådde marginalen hela 18 procent, vilket är långt över en normal marginal. Vad en normal spelmarginal är kan förvisso diskuteras men Kambi har höjt sin syn på en sådan som nu är omkring 11 procent för de senaste åtta kvartalen men knappt 10 tidigare.

Så vilken spelmarginal vi ska räkna med är en osäkerhet, men klart är i varje fall att i dagens rapport är det bruttoomsättningen som är svagheten. Kvartalets spelmarginal var 14 procent (11,5) totalt medan bruttoomsättningen ökade endast 2 procent. Den beskedliga ökningen ursäktas delvis av kundförlusterna där franska FDJ samt Leovegas lämnat Kambis plattform. En högre spelmarginal har också i sig en hämmande effekt på bruttoomsättningen, men helt klart är det här den svaga punkten i rapporten.

För dyker vi djupare i siffrorna så är nog en rättvisande ebita faktiskt närmare 10 miljoner euro än redovisade 7,6 då Kambi betalade en ersättning på grund av tekniska problem i början av april. Visst kan sådant ske emellanåt, men att lägga hela kostnaden på ett enskilt kvartal blir missvisande för den underliggande lönsamheten.

Köpcaset är intakt

Efter det starka kvartalet höjer också ledningen prognosen för årets ebita-resultat till 23–27 miljoner euro (från 20–25) där en spelmarginal på 11 procent antas för andra halvåret.

Kambi fortsatte också att ta in några nya kunder och förlänga avtal samt växa till nya marknader med befintliga kunder där den kanadensisk marknaden är mest noterbar.

Balansräkningen är i ypperligt skick med 33 miljoner euro i nettokassa och fortsatta aktieåterköp är att vänta.

Vi konstaterar att Kambi fortsätter att leverera goda resultat och vi ser ingen anledning att ändra köprådet från i maj.