Vinden har vänt – nu är det revanschläge i Kambi

När den amerikanska marknaden för sportspel online började öppnas upp skördade Kambi stora framgångar som sportboksleverantör där den nuvarande marknadsledaren Draftkings valde Kambis lösning. Drömmen om guld i USA målades upp av investerarna och aktien handlades över 500 kronor under nollränteeran och pandemiyran 2021. Sedan kom baksmällan.

Draftkings förvärvade sportbokskonkurrenten SB Tech och lämnade därmed Kambi. Även Penn, en annan stor amerikansk kund gick samma väg och lämnade Kambi efter att ha förvärvat en egen sportbok. Just förvärvsivern på sportböcker har också lett till att Kambi länge spekulerats om som budkandidat. Men än lyser buden med sin frånvaro och i stället har flertalet förvärv gjort att Kambi tappar fler kunder. Här finns exempelvis Leovegas men framför allt den största kunden i form av den gamla modern, Kindred (tidigare Unibet).

Satsning på reglerade marknader

Parallellt med stora kundtapp så har den allt hårdare regleringen på en mängd marknader medfört att spelare flytt till olicensierade aktörer samtidigt som spelskatterna höjts. För Kambi, som medvetet valt att endast verka på reglerade marknader, har det dämpat tillväxten för operatörskunderna. Den hållningen uppskattas däremot av statliga aktörer där Kambi är framgångsrikt i att vinna nya affärer, senast med de kanadensiska lotterierna i sju delstater.

Den senaste tiden har dessutom olicensierade prediction markets, som Polymarket och Kalshi i USA, blivit ytterligare ett hot. Det hotet förefaller däremot begränsat då utbudet av odds är kraftigt begränsat och därtill är regulatoriskt ifrågasatt i den amerikanska senaten. Deras marknadsandelar är också sannolikt till stor del från oreglerade stater som Kalifornien, men några procent av den amerikanska marknaden verkar de äga.

Källa: Holdings

För att bemöta dessa problem har Kambi valt att dela upp den nyckelhålsfärdiga sportboken så att kunderna kan välja att köpa in endast utvalda moduler, primärt oddssättningen. Det är en viktig faktor som kan begränsa förlusten från kunder som lämnar Kambi, men öppnar också upp för nya affärer från befintliga operatörer som kan ersätta delar av sin befintliga lösning med Kambis produktportfölj.

Årets fotbolls-VM påverkar

Där signerades ett viktigt avtal det senaste kvartalet då den nya Kindred-ägaren FDJ valt att använda sig av Kambis oddssättning på flertalet marknader, vilket alltså kommer lindra det pågående tappet av Kindred som kund.

Förutom modulerbjudandet så har Kambi tecknat flera nya avtal för det kompletta sportbokserbjudandet med stora kunder som Svenska Spel, Livescore samt hästsportmonopolet PMU i Frankrike. Det är ett viktigt kvitto på att även större kunder fortsatt kan välja Kambi. Även på marknaden för sportspel hos landbaserade aktörer är Kambi framstående.

Med en bruttomarginal på knappt 90 procent är tillväxt centralt framöver. Kan Kambi leverera där så kommer vinsten snabbt öka. Men även på kostnadssidan är det bra kontroll där ett besparingsprogram sänkte kostnaderna under 2025. AI implementeras redan utbrett för drygt hälften av oddssättningen, vilket både ger lägre kostnader och snabbare processer. Den utvecklingen väntas kulminera under fotbolls-VM som ska bli till 100 procent AI-genererat. Just inom data och spelarbeteende är Kambi ledande där nätverket från alla operatörskunderna skapar en god likviditet och effektiv prissättning.

Årets fotbolls-VM blir något utöver det vanliga med fler lag än någonsin och därmed också fler matcher. Att det spelas i USA bör vara positivt då Kambi hämtar mer än hälften av omsättningen i Nord- och Sydamerika. Dock är fotboll förstås större i Europa, så vissa matcher lär hämmas av tidsskillnaden.

Men ett fotbolls-VM är också viktigt i kundanskaffningssynpunkt där flertalet nya operatörskunder får chansen att visa upp Kambis sportbok och lär satsa med stora kampanjer.

Bredare kundbas

En försmak om vad som väntar om Kambi återgår till tillväxt fick vi i förra veckans kvartalsrapport där omsättningen ökade 5 procent. Det är dock mycket tack vare bra resultat för spelbolagen då den underliggande omsättningen på sportspel minskade 3 procent. Mer tillväxt krävs alltså, men den beskedliga tillväxten visade tydligt på skalbarheten i affärsmodellen då den justerade ebita-marginalen ökade till 13,0 (8,4) procent.

För 2026 guidar ledningen för 20–25 miljoner euro i ebita-resultat med kostnader som tack vare besparingarna inte ska öka. Det motsvarar då en tillväxt på ett fåtal procentenheter. Det låter inte så spännande, men man ska ha med sig att det är efter en tuff motvind från den fortsatt successiva migreringen av Kindred som tidigare varit Kambis överlägset största kund.

*Justerad för engångsposter och vinst per aktie bortser från förvärvsrelaterade immateriella avskrivningar.

Framåt 2027 borde vi därför kunna se klart högre tillväxt, om nu inte Kambi står inför fler kundförluster då. Det som talar för att det värsta är över är att Kambi i dag står starkare med en bredare kundbas och modulerbjudandet.

Tar man på sig den positiva hatten har Kambi flera tillväxtspår. Man kan vinna nya helhetskunder, växa med befintliga kunder på nya och befintliga marknader samt sälja moduler. Med en god kostnadskontroll och hög bruttomarginal blir aktien därför mycket intressant om tillväxten kommer på plats. Marknadstillväxten är till stor del beroende av reglerarna, men spel i mobilen och online är en tillväxtmarknad.

Ledningens guidning pekar på en tillväxt runt 4 procent för 2026 med en värdering på ev/ebita 15. Om vi räknar med 10 procent tillväxt per år de kommande två åren därefter med en bruttomarginal på 85 procent och rörelsekostnader som ökar 5 procent per år så faller multipeln till 9. Oddsen ser därmed bra ut för ett spel på Kambi-aktien. Köp.