Peter Hedlund: Marknaden har spänt bågen lite för hårt

Från finanskrisen 2008 som sammanföll med Iphones intåg har Nokias aktie fullkomligt rasat ihop där bolagets marknadsledande mobiltelefoner förlorade kampen mot Iphone. Ericssons telefoner gick samma öde till mötes, om än telefonerna var en mindre del, och båda bolagen sålde sedermera sina mobiltelefonenheter och har därefter främst varit fokuserade på nätverk.

Ericsson är fortfarande större i den sektorn även om Nokia inte är långt efter, mycket tack vare förvärvet av franska Alcatel-Lucent för tio år sedan. Att kinesiska Huawei, av säkerhetsskäl, ratas i land efter land i västvärlden är också mycket viktigt för båda bolagen. Att hantera en annars tydlig prispress från kinesisk konkurrens som så många andra branscher brottas med hade varit bekymmersamt.

Speglar stora förväntningar

Väl medvetna om teknikskiftens inverkan står vi nu inför en AI-era där marknaden konstant försöker sortera ut vinnarna från förlorarna. I Nokias fall har aktien fått ett nytt liv efter förvärvet av Infinera inom optiska nätverk, och därefter samarbetet med Nvidia som annonserades i oktober, där den amerikanska jätten också investerat 1 miljard dollar i Nokiaaktien.

Hittills får vi konstatera att i aktiekursen speglas stora förväntningar med en aktiekurs som knappt tripplats det senaste året medan intäkterna inte ökade mer än 3 procent under 2025 med lägre underliggande rörelsemarginal. Det är förvisso ett fall framåt efter två sura år där omsättningen minskat nära 10 procent båda åren. I årets första kvartal ökade också omsättningen 4 procent i lokala valutor och rörelsemarginalen stärktes till 6,2 procent (4,2) tack vare en mer lönsam produktmix och därmed högre bruttomarginal.

Spänt bågen lite för hårt

Utvecklingen inom AI har börjat synas där kunderna inom molntjänster och AI som utgör 8 procent av omsättningen växte 49 procent organiskt. Räknar vi in omsättningen från Infinera så dubblades omsättningen till de kunderna. Den snabba tillväxten föranledde också att ledningen höjer förväntningarna för marknadstillväxten till 27 procent årligen för perioden 2025–2028 från tidigare 16 procent. Baksidan av de framgångarna är att försäljningen för de fasta nätverken minskade 13 procent organiskt.

Ser man till analytikerkårens förväntningar så är Nokia ingen tillväxtaktie utan ska endast växa 6 procent per år för perioden 2026–2028. Rörelsemarginalen ska förvisso klättra från 2025 års justerade nivå på 10,2 procent till 14,4 procent 2028. Det summerar till en tillväxt i rörelseresultatet på drygt 18 procent per år. I dagens börsvärde efter avdrag för kassan på knappt 4 miljarder euro har Nokia en värdering (ev) på 70 miljarder euro. Om analytikerkåren får rätt värderas aktien därmed till 20 gånger rörelseresultatet (ev/ebit) 2028. En hög värdering, men inte helt uppåt väggarna om man tror att vinsten långsiktigt kan fortsätta öka i samma takt.

Kassaflödet är förvisso lite klenare än rörelseresultatet och att vässa marginalen blir också alltmer utmanande om inte omsättningen tar fart. Jag lutar åt att marknaden spänt bågen lite för hårt för det mesta inom AI-relaterat, däribland också Nokia.