Peter Hedlund: Orkla har en salig blandning – med god eftersmak

Orkla har ömsat skinn flertalet gånger sedan grundandet som ett gruvbolag vid Orklafloden 1654. I dag är bolaget ett konglomerat med verksamheter mot konsument med flertalet starka varumärken efter den senaste strategiomläggningen från 2023. Då skapades en mer decentraliserad struktur med stödfunktioner inom it, inköp och finansiella tjänster. Portföljbolagen bli mer autonoma och lokala experter där externa styrelseledamöter rekryterats och nya strategiska planer stakats ut. En mer disciplinerad kapitalallokering från huvudkontoret ska också renodla och bygga koncernen starkare.

Källa: Holdings

En affär som skedde redan samma år som strategiomläggningen är förvärvet av svenska godisbolaget Bubs, vars konceptbutik i Stockholm haft en lång kö ringlande utanför dörren under sommaren. Även i USA är godiset populärt och efter att godiset gick viralt via Tiktok uppges efterfrågan varit 14 gånger högre än befintlig kapacitet. Godisets popularitet även utanför Sveriges gränser har lett till att Orkla tog beslutet att den sista juli i år förvärva Bubs kontraktstillverkare, The European Candy Group, för cirka 2,3 miljarder kronor, motsvarande 10 gånger ebitda. Den stora anledningen är för att efterfrågan på Bubs ökar kraftigt och produktionskapaciteten behövdes för att möta efterfrågan, men befintliga verksamheten ingår förstås också.

God tillväxtpotential

Bubs ingår i Orklas affärsområde Snacks där även snacksbolaget OLW och Göteborgskex ingår bland annat. Än så länge är effekten på vinsten begränsad då Bubs uppskattningsvis utgör mindre än 10 procent av affärsområdets omsättning på 10 miljarder under fjolåret, motsvarande omkring 15 procent av koncernens omsättning. Tillväxtpotentialen är däremot god, liksom lönsamheten.

Orklas verksamheter 2025

Källa: Orkla och EFN Finansmagasinet

Vid sidan om Snacks finns åtta andra dotterkoncerner som antingen är helägda eller majoritetsägda. Det största affärsområdet, Orkla Food Ingredients, ägs dock bara till 60 procent och innehavet i Jotun konsolideras inte.

I varumärkesportföljen återfinns förutom välkända snacks även Abbas sill, Grandiosas pizzor, Kalles kaviar, Felix, Grumme, Salvequick, Jif och Fun Light för att nämna några.

Under fjolåret presterade Orkla ett stabilt år där den organiska tillväxten blev 4,5 procent och det justerade rörelseresultatet ökade 7 procent.

Smakrik framgång

Under första halvåret är det däremot lite trögare, inte minst för Orkla Health som tappar 20 procent av resultatet efter ökade kostnader och nedstängning av fabriker. Sammantaget minskar såväl omsättning som det justerade rörelseresultatet för första halvåret med ett par procent för koncernen. Organiskt är det däremot snarare ett par procents tillväxt, dock lite svagare i andra kvartalet, delvis från påskens tajmning mellan kvartalen.

Finansiell historik Jotun

Källa: Jotun

För att värdera Orkla måste man se till samtliga innehaven där multiplarna helt klart går att diskutera då allt är onoterat, undantaget Orkla India där börsvärdet är motsvarande 6 miljarder kronor (16 gånger ebita) för Orklas del.

Jotun utvecklas positivt trots rejäl valutamotvind men flaggar också för att ökade insatspriser kan pressa marginalen, som är på rekordnivå under första halvåret, kommande kvartal. För Orklas kärninnehav finns flera starka varumärken där Snacks och Foods för en stor del av portföljen är nummer 1 eller 2 på de nordiska marknaderna. Slutförda förvärv efter kvartalet ger några procents tillväxt framöver men också lite högre nettoskuld.

På 2025 års siffror är värderingen drygt 11 gånger ev/ebita efter avdraget för minoriteter för kvarvarande verksamhet och Jotuns bidrag. Nog ser det billigt ut för ett sådant defensivt bolag där merparten av verksamheten växer organiskt, om än i låg takt. Lägg till utvalda förvärv med synergier så ser det aptitligt ut.