Peter Hedlund: Sectra är ett fint bolag – men en dyr aktie

Senast vi skrev om Sectra var i december efter förra kvartalsrapporten där vi konstaterade att aktien var dyr och mer en säljkandidat än köpkandidat. Sen dess har aktien gått ursvagt med en nedgång på 30 procent på en börs som stigit 5 procent. Nedgången beror delvis på den oro som råder för mjukvarubolag efter att Anthropic vässat sin AI-modell Claude. Med Sectras skyhöga värdering, där värdet till stor del vilar på framtidsutsikterna, är det förståeligt att minsta tvivel på affärsmodellens uthållighet skapar oro.

Så den stora frågan är huruvida Sectras vallgravar är starka nog eller om prispress och förlorade kunder väntar i takt med att AI utvecklas allt mer. Klart är att generisk mjukvara kommer få det svårt, men just inom sjukvården är det nog förhållandevis trögrörliga kunder där allt måste fungera och certifieringar krävs.

Förvärvar AI-bolag

Intressant nog så kommunicerade Sectra på torsdagen ett förvärv av det litauiska AI-bolaget Oxipit vars system Chestlink innehar CE-klass IIb-certifieringen för autonom AI för analys av lungröntgen och kan därmed marknadsföras inom Europa. Någon köpeskilling kommuniceras inte, men klart är att förvärvet är av strategisk karaktär och inte får någon märkbar effekt för resultaträkningen. Oxipit är redan en samarbetspartner på Sectras marknadsplats "Amplifier Marketplace för AI" där kunder kan hitta komplementära lösningar som är kompatibla med Sectras system.

Sectra motiverar köpet med att man vässar den egna kompetensen inom AI och utrullningen till fler kunder. Det kan tolkas positivt att ledningen är aktiv och ligger nära AI-utvecklingen som är ett bra komplement till Sectras system. Det kan också vara ett tecken på desperation för att säkerställa att den produkten inte hamnar i någon konkurrents händer. Vi lutar åt det förstnämnda men utan prislapp är det svårt att veta. Det blir därför intressant att läsa nästa rapport där vi i kassaflödesanalysen kan se hur tilltagen prislappen var, där en hög prislapp kan indikera det senare.

Kraftig valutamotvind

Vad gäller dagens rapport var det som väntat en kraftig valutamotvind från den starka kronan och tillväxten stannade på 5 procent. I fasta valutakurser var däremot tillväxten 16 procent och hela 33 procent för de återkommande intäkterna. Orderingången är slagig men en ökning med 35 procent i kvartalet tillsammans med en fortsatt hög tillväxt i de återkommande intäkterna är anledningen till att aktien stiger tvåsiffrigt idag.

För om vi riktar blicken längre ner i resultaträkningen är det inte alls lika positivt där rörelseresultatet minskar drygt 5 procent till 194 miljoner kronor. Valutan slår hårt där fasta växelkurser istället hade gett en ökning på 17 procent. Men även beaktat valutamotvinden så är det lite klent på lönsamhetsfronten då Sectra aktiverar 5 miljoner mer. Rörelsemarginalen på 21,8 procent (24,1) gynnas också mot jämförelsekvartalet av 9 miljoner lägre kostnader för incitamentsprogrammet.

Men det är svårt att klaga för mycket på rörelsemarginalen som trots allt ligger klart över målsättningen på minst 15 procent. Som alltid är det Sectras värdering som är där skon klämmer. På rullande tolv månader värderas Sectra till 55 gånger rörelseresultatet (ev/ebit). Det är svårsmält när resultatet minskar i kvartalet, även om valuta och omställningen från licensintätkter delvis ursäktar den utvecklingen.

Slutsatsen blir densamma som tidigare trots kursnedgången då värdet av Sectras aktie ligger så långt in i framtiden att en ökad osäkerhet från hur AI-utvecklingen spelar ut trots allt motiverar en högre riskpremie. Fint bolag, dyr aktie.