Peter Hedlund: Svårt att se stor uppsida i Rusta

Rusta släpper en rapport för första kvartalet i bolagets brutna räkenskapsår (maj-jul) med tillväxt och vässad lönsamhet inom samtliga geografier. Aktien steg initialt 7 procent på en röd börs innan marknaden hunnit läsa igenom rapporten ordentligt.

Tillväxten på 9,9 procent är nämligen inte högre än 2,2 procent om vi ser till jämförbar tillväxt exkluderat valuta. Det är alltså nya varuhus som driver tillväxten snarare än befintliga butiker. Valutamedvind bidrog med +1,2 procent för omsättningen och antagligen mer som andel av lönsamhetsförbättringen, som inte kvantifieras, där bruttomarginalen steg till 44,3 procent (42,6).

Trots bruttomarginalförbättringen på 1,7 procentenheter ökar bara ebit-marginalen med 0,7 procentenheter till 9,5 procent. Att skalbarheten inte är bättre beror på att det är nya butiker som driver tillväxt såväl som kostnader. Dessutom slår valutan åt andra hållet på nettot av övriga kostnader/intäkter så det är lite gungor och karuseller för valutaexponeringen.

Planerar för 60–75 nya varuhus

Planen med tillväxt genom nya varuhus ligger emellertid fast där 60–75 nya varuhus ska öppnas innan slutet på april 2029 efter att fem nya öppnades i kvartalet, vilket för totala antalet till 244. Tillväxtmålet i jämförbara butiker är minst 3 procent och 8 procent inklusive nya butiker. Det ser klart överkomligt ut även om jämförbara tillväxten taktar strax under målsättningen två kvartal i rad nu.

Men med en balansräkning i gott skick med en nettokassa på 587 miljoner kronor (exklusive leasingskulder på 5,4 miljarder) är inte finanserna något hinder för expansionen.

Med ett ebita-resultat (exklusive IFRS15-effekter) på 804 miljoner på rullande tolv månader är värderingen drygt 14 gånger i termer av ev/ebita.

Det är ett par hack lägre än när vi valde att avvakta med aktien för ett år sedan samtidigt som Rusta överträffat våra förväntningar. Men med en lönsamhet som redan är i linje med målsättningen på cirka 8 procents marginal och en jämförbar tillväxt som är klen är det svårt att se någon stor uppsida. Med det sagt så finns det en viss potential från butiksexpansioner och Rusta har en stark position inom lågpris som är en motståndskraftig nisch. Det förefaller som en rimlig värdering men klart närmare köp än sälj.