Peter Hedlund: Ypperligt köpläge i Nvidia
Givet aktiens kräftgång är det ett ypperligt köpläge.
Hämta EFN:s app för iOS och AndroidGratis för iOS och Android: nyheter, analyser, börs, video, podd. Ladda ner gratisNvidias vd Jensen Huang avgår efter otrohetsskandalen med en misstänkt kinesisk spion och en anställd på Nvidia samt potentiella brott mot exportrestriktionerna till Kina. Beskedet får Nvidia-aktiens ras att fortsätta. Raset började med en generell AI-oro, potentiell oro inför rapporten som kommer på tisdag den 17 november och intensifierades i AI-frossan förra veckan samt Jensens förehavanden och nu avgång. Det påverkar förstås Nvidia, främst ur två perspektiv.
Om vi börjar med Kina så är försäljningen officiellt inte mer än 7 procent för första halvåret. Före exportrestriktionerna var den dock cirka 20 procent, så det är fullt möjligt att den efterfrågan delvis spridits ut till Taiwan bland annat. Tillväxten är dock framförallt i USA och även försäljningen till Taiwan är till stor del mot kontraktstillverkare och går tillbaka till slutkund i USA. Den risken med tappad Kinaförsäljning får därför ändå anses vara under kontroll med tanke på att kursen rasat så mycket.
Vad gäller värdet av Huangs ledarskap är det svårare att kvantifiera. Helt klart har han som grundare och vd sedan 1993 spelat en mycket stor roll i bolagets makalösa framgångar. Han är utbildad elektroingenjör och besitter ett stort tekniskt kunnande, men den tekniska chiputvecklingen har inte Huang haft huvudansvaret för.
Strategiskt och visionärt är det kanske ett större tapp då Nvidia gått igenom flera cykler och 2006 lanserades CUDA-plattformen, som Jensen förvisso inte utvecklade, men såg till skulle finnas i alla GPU:er. Det möjliggjorde att grafikprocessorer (GPU) ställdes om till att användas för generella beräkningar och är i dag AI-världens föredragna plattform för mjukvara. Huang såg också tidigt vikten av AI och ställde om bolaget mot datacenter och AI med både hårdvara och mjukvara på plats för att ta del av den investeringsvåg som följde. Grafikkort för datorspel som tidigare var en stor del är numera bara en mindre del då datacenter utgör omkring 90 procent.
Att äga ekosystemet runt hårdvaran är ett spår Nvidia fortsatt på med förvärvet av Hugging Face, AI-plattformen för öppna AI-modeller och dataset, för 13 miljarder dollar som förvisso inte fått grönt ljus från myndigheterna än.
Nvidia: Detta har hänt
• Nvidias vd Jensen Huang har medgivit att han haft en affär med en kvinna vid namn Alice Huang, som USA pekat ut som misstänkt kinesisk spion. Senare kom även uppgifter att han även haft en relation med en anställd.
• Alice Huang var fram tills nyligen vd på Nvidias kundbolag Megaspeed i Singapore, som misstänks ha köpt miljontals Nvidia-chip och smugglat en stor andel av dem vidare till Kina i strid mot amerikanska exportbegränsningar.
• Efter ett extrainsatt styrelsemöte meddelade Jensen Huang att han avgår från sin post som både vd och styrelseordförande i chipjätten. Finanschefen Colette Kress tar över som tillförordnad vd och Harvey Jones blir ny styrelseordförande.
• Huang, som är medgrundare till Nvidia och har suttit som vd sedan 1993, ses av många som huvudpersonen på Nvidia och frontman för hela AI-revolutionen.
Stora framgångsrika bolag är sällan så beroende av sin vd
Men Nvidia vore inte det första bolaget att tappa en uppskattad vd och trots det fortsatt utvecklas väl. Andra exempel har kanske haft en mer ordnad överlämning, men det ska inte överskattas heller. Apple efter Steve Jobs bortgång 2011 är en formidabel succé. Bra bolag tenderar att fortsätt vara bra bolag och som Warren Buffett uttryckte saken, ”Jag försöker köpa aktier i bolag som är så fantastiska att en idiot kan driva dem, för förr eller senare drivs de av en”.
Nu har aldrig Berkshire ägt Nvidia men poängen är att stora framgångsrika bolag sällan är så beroende av sin vd att det kan motivera så stora nedgångar som Nvidia nu genomlider.
Värderingen av Nvidia faller också snabbt givet den höga tillväxten bolaget uppvisar. På prognoserna för innevarande år är p/e-talet cirka 16 och på nästa år (feb-jan 2028) där omsättningen väntas öka 67 procent och rörelseresultatet 95 procent så är värderingen inte högre än p/e 10, med en solid balansräkning och nettokassa.
Nu är exempelvis andra AI-bolag som minnesbolagen Micron och Sandisk med flera ännu lägre värderade och konkurrensen inom chip är tilltagande. Nvidia har dock större vallgravar än minnesbolagen, anser jag. Bruttomarginalen var 62 procent i genomsnitt mellan 2018-2024 då ett stort kliv mot 73-75 procent togs tack vare efterfrågan från datacenter. Precis som för minnesbolagen kan bruttomarginalen återgå mot tidigare nivåer om utbudet balanseras framöver. Men i dag är efterfrågan urstark och värderingen över tid tar höjd för även en viss bruttomarginalpress.
Våldsam relativrörelse ger fyndläge
Som en exponering för AI-ekonomin står Nvidia i centrum med hackor och spadar och även om det finns risker för AI-ekonomins utveckling så förefaller Nvidia vara ett mycket bra sätt att få den exponeringen till en så pass låg värdering. Halvledarindexet Philadelphia semiconductor är upp 17 procent sedan raset den 5 november. Samtidigt är Nvidia ner 13 procent. Det är en våldsam relativrörelse. Nvidia brukar också snarare överträffa estimaten och Huangs avgång påverkar inte befintliga affären. Visst är situationen mer oviss när vi blickar framåt nästa år och vart AI-tar vägen är förstås en stor risk, men att ha en exponering i portföljen mot AI är nog väldigt rimligt.
Där faller mitt val nu på Nvidia. Rapporten den 17 november blir förstås högintressant och så även eventuella efterspel rörande om exportrestriktionerna eller något annat allvarligt läckt. Tillförordnad vd blir finanschefen Colette Kress, men att hitta någon ny kompetent vd bör inte vara något problem, även om det inte blir någon ny Huang. Med Nvidia på rea är det bara att slå till.
