Trelleborgs satsning ger resultat – köp aktien

Trelleborg grundades redan 1896 och blev tidigt en pionjär inom industriella gummiprodukter. I dag utvecklar bolaget specialiserade polymerlösningar och gummikomponenter till en rad olika branscher. Produkterna används bland annat i tätningar till flygplan, fordonsdelar som minskar vibrationer, medicinsk utrustning samt industrikomponenter som måste tåla högt tryck, värme och kemikalier.

Bolaget växte väldigt snabbt under efterkrigstiden. I slutet av 1990-talet var Trelleborg ett cykliskt och spretigt industrikonglomerat med låga marginaler, men därefter inleddes en strategisk omställning mot mer specialiserade gummilösningar. Detta innebar både omfattande förvärv och avyttringar.

Nuvarande vd Peter Nilsson tog över redan 2005 och med honom vid rodret har fokuseringen fortsatt. Sedan 2010-talet har Trelleborg lämnat flera cykliska verksamheter för att fokusera på nischade segment med högre teknikinnehåll. I dag kommer närmare 85 procent av omsättningen från lösningar som är utvecklade och specificerade för kundunika applikationer. Det innebär att Trelleborg ofta är den enda leverantören under en hel produktgeneration, vilket i sin tur skapar starka kundrelationer och stabilare försäljning över tid.

Transformeringen har dessutom accelererat de senaste fem åren. Den mest tongivande affären var avyttringen av Wheel Systems 2022 till Yokohama Rubber för 26 miljarder kronor, vilket minskade exponeringen mot cykliska slutmarknader som lantbruk och standarddäck. Samtidigt har förvärv för nära 19 miljarder genomförts, med tydlig tyngdpunkt mot medicinteknik och andra högmarginalnischer.

Tre viktiga affärsområden

I dag är koncernen organiserad i tre affärsområden där höglönsamma Sealing Solutions är störst och viktigast. Här har omsättningen ökat 3 procent organiskt de senaste tolv månaderna, men i första kvartalet dubblades den takten till 6 procent. Marginalerna är fortsatt höga på 21,6 procent i första kvartalet (20,0).

Inom det näst största affärsområdet – Industrial – noteras en svag positiv organisk tillväxt i första kvartalet där exponering inom bygg tynger, medan flygsektorn utvecklades starkt. Marginalen föll till 15,7 procent i första kvartalet (16,6) vilket förklaras av ogynnsam försäljningsmix och förvärv med initialt lägre marginal än kärnverksamheten. Tillfälliga effekter, menar ledningen.

Inom det minsta området Medical fortsätter den fina tillväxttakten, om än från låga nivåer. Organiskt växer omsättningen med 9 procent de senaste tolv månaderna och med 5 procent i första kvartalet, där marginalen var oförändrad på 20,2 procent.

Trelleborg investerar dessutom 3–5 procent av omsättningen i forskning och utveckling och har i dag 35 FoU-center globalt. Innovation har kommit att bli bland de mest prioriterade områdena de senaste åren, där komplexiteten också ökat inom många produktområden. Det skapar högre inträdesbarriärer. I dag har Trelleborg ledande positioner inom 25 utvalda nischer som samtliga har ljusa tillväxtutsikter.

Stärkt erbjudande mot flygindustrin

Under fjolåret genomfördes sex förvärv. Inom Industrial förvärvades bland annat Nuflow, ett nordamerikanskt bolag inom rörrenovering och rörtätning – ett område med betydande tillväxtmöjligheter framöver. Inom Sealing Solutions förvärvades Aero-Plastics för att stärka erbjudandet mot flygindustrin.

Allt sammantaget har detta långsiktiga strukturarbete lett till en stadigt stigande lönsamhet de senaste åren. Nu kan Trelleborg ståta med marginaler nära verkstadsstjärnor som Sandvik och Atlas Copco. Koncernen har därtill en stark kassakonvertering på över 90 procent, som används till förvärv, återköp och utdelningar.

Trots detta handlas aktien till en rejäl rabatt mot jämförbara kvalitetsbolag. Baserat på rullande tolvmånaderssiffror gör koncernen en rörelsevinst på knappt 6,3 miljarder kronor. Justerat för nettoskulden på låga 5,7 miljarder kronor (exklusive leasing) blir värderingen inte högre än 15 gånger den rullande rörelsevinsten.

Källa: Holdings

Under fjolåret ökade omsättningen endast marginellt på grund av valutamotvind som bidrog negativt med 6 procentenheter. Organiskt var det en ökning med 1 procent och förvärv bidrog positivt med 5 procent. Trots motvinden förbättrades rörelsemarginalen till 18,3 procent (18,0).

Källa: EFN Finansmagasinet/Trelleborg

Ser vi till senaste rapporten så är det en snarlik bild som framträder där omsättningen tyngs av valutor (minus 9 procentenheter) men där den organiska tillväxten låg på fina 4 procent. Rörelsemarginalen (ebita) fortsatte trimmas till 18,4 procent (18,2) och kassakonvertering låg på 95 procent (90).

Attraktivt läge

Utsikterna i rapporten pekar nu mot en viss förbättrad efterfrågan det andra kvartalet, jämfört med en oförändrad nivå i föregående rapport. Den breda globala närvaron minskar samtidigt riskerna i försörjningskedjan och Trelleborg fortsätter att investera i kapacitet, bland annat genom nya fabriker i USA och Marocko. Den låga skuldsättningen borgar också för fler förvärv.

Vi skissar på en relativt försiktig tillväxt kring 3 procent i år och drygt 5 procent under 2027. Vi bedömer att arbetet som läggs på marginalförbättringar kommer fortsätta ge resultat de närmaste åren, där Trelleborg mycket väl kan nå det finansiella målet om minst 20 procents rörelsemarginal om 2–3 år. Målet kring tillväxten är minst 8 procent årligen över en konjunkturcykel.

På våra estimat blir ev/ebita kring 14 och 13 för 2026 respektive 2027. Det är attraktivt. Med dagens marginalprofil och exponering mot strukturellt växande nischer anser vi snarare att multipeln bör ligga över börssnittet. Köp aktien.