Ture Wester: Riggat för uppstuds i Systemair – köp

Än snurrar fläktarna i Skinnskatteberg, hemorten till Gerald Engströms Systemair. Sedan starten 1974 har bolaget trots omskrivna fläktfejder och byggkriser uppvisat tillväxt i alla år utom två. Det var under finanskrisen och coronapandemin, år då omsättningen sjönk med ynka 4 procent. Efter några år med knaper tillväxt är aktien nu riggad för uppstuds.

Produkterna göms överallt i vardagen. Från varmblåset i butiksentrén till ventilationen i operationssalen eller på verkstadsgolvet. Fördelarna är uppenbara. Fastighetsägare kan sänka energiförbrukningen och därigenom driftskostnaderna. Bra inomhusklimat ökar dessutom produktiviteten och är bra för hälsan.

Geografiskt graviterar försäljningen mot Europa, som står för knappt tre fjärdedelar av omsättningen. Resterande delar – Mellanöstern, Asien, Australien och Afrika – har på senare år växt snabbare än Europa, men med betydligt lägre lönsamhet.

En udda fågel i byggkrisen

Ingen har väl missat att byggkonjunkturen är körd i botten efter de senaste årens ränteuppställ och kostnadsinflation. Trots det har Systemair ständigt hävt sig över nollstrecket och kunnat peka på tillväxt på översta raden. Det är unikt bland börsens ventilationsbolag. Lindab, Nederman och Absolent Air Care har krympt omsättningen under samma period. Systemair har till skillnad från konkurrenterna dessutom trimmat marginalen. Framgångsreceptet har alltid varit, är och förblir detsamma: internationalisering, tilläggsförvärv och produktutveckling.

Länge var målbilden att etablera bolag i två nya länder varje år. Antingen genom att starta helt nya bolag, köpa en distributör eller en tillverkare. Köper man en distributör ökar försäljningen från befintliga tillverkare, och köper man en tillverkare ökar försäljningen från befintliga distributörer. På så vis går synergierna i dubbla riktningar. Historiskt har Systemair varit en skicklig förvärvare, och säger sig ha blivit en föredragen köpare i branschen vilket gör att prislapparna inte blir onödigt höga.

Av de 7 400 anställda är 250 ingenjörer som hela tiden arbetar för att utveckla nya produkter att bredda sortimentet med. Bara lönekostnaden till ingenjörerna motsvarar ungefär 2 procent av omsättningen varje år. Det håller konkurrenterna på avstånd och gör att man kan sno åt sig marknadsandelar i kärvare tider.

Största ägare

Nästa steg: tillväxt och förvärv

När Systemair stängde böckerna i sitt brutna räkenskapsår (maj–april) i början av sommaren kom överraskningen på uppsidan. Efter år av skral tillväxt verkar Robert Larsson, ny vd, ha fått snurr på försäljningen. Omsättningen ökade 9 procent och rörelsemarginalen var 7,7 procent. Rapporten slog analytikernas förväntningar på nästan alla punkter och aktien belönades med en uppgång på 9 procent.

2 procent av försäljningen sker i Gulfregionen, och i rapporten flaggade man för ökade kostnader för råmaterial, frakt, tullar och komponenter. Kostnadsökningar som ska föras över till kunderna genom prishöjningar från den 1 juni. Efterfrågesidan uppges dock vara oförändrad trots kriget. Försäljningen i Mellanöstern, Asien, Australien och Afrika visade organisk tillväxt om 11 procent. Även resterande delar, Norden borträknat, gick starkt.

Marknaden kan bara bli bättre, och förr eller senare kommer det ta fart på riktigt. Målsättningen är att öka omsättningen med 10 procent per år. Det innebär en dubbling på sju år. Tanken är att 6 procent ska vara organiskt och resten ska komma genom förvärv. Skulden har bantats och motsvarar nu endast 0,6 gånger ebitda, vilket bäddar för ett ökat förvärvstempo framöver. Målet om en rörelsemarginal på 10 procent tror vi uppnås redan i år. Europa som hade en marginal på 13 procent förra året visar vägen.

Systemair-prognos

Källa: Factset

Historiskt har Systemair och kollegerna i ventilationssektorn värderats till ungefär 17 gånger rörelseresultatet (ev/ebit). Värderingen på 12 gånger rörelseresultatet nästa år är för låg. Bolaget förtjänar dessutom en liten premie mot konkurrenterna givet den fina historiken. En tillfälligt dålig marknad är den långsiktige investerarens bäste vän. Det är riggat för uppstuds i börsens bästa ventilationsbolag. Klipp till innan det är försent.